《金证研》北方资本中心 白泽/作者 惜海/风控

古称丽州，浙江省永康市地处浙江省中部，被誉为“中国门都”。永康市的门锁行业起步于20世纪90年代初，是国内最大的门类生产基地。其中，浙江步阳门业有限公司（以下简称“步阳门业”）系永康市智能门锁行业的龙头企业之一。而步阳门业实控人徐步云，此次携其名下经营汽轮业务的步阳国际控股有限公司（以下简称“步阳国际”），向联交所递交上市计划。

观其身后，步阳国际所处的铝合金汽轮行业或遇“窘境”，2017-2021年间，国内及全球铝合金汽轮销量及销售价值的年复合增长均为负数。并且，超六成收益来自海外的步阳国际，其2020年出口价值市场份额不足2%，并未进入行业前十，且其铝合金汽轮在国内的销量占约0.2%的国内市场份额。此外，步阳国际至今尚未获得发明专利和实用新型专利的授权，且上市前夕，其涉嫌突击申请外观设计专利“撑门面”。

一、铝合金汽轮行业年复合增长率告负，超六成收益来自海外出口份额不足2%

一发不可牵，牵之动全身。企业所处行业环境，影响其生存和发展。此方面，近四年间步阳国际所处的铝合金汽轮行业销量年复合增长率为负数。

1.1 步阳国际主营产品为铝合金汽轮，超六成收益来自海外

据步阳国际2022年4月18日向联交所呈交的招股书（以下简称“招股书”），步阳国际的主营业务为汽车铝合金汽轮的制造及销售。浙江步阳汽轮有限公司（以下简称“步阳汽轮”），是步阳国际唯一的经营附属公司。

2019-2021年，步阳国际在国内的收入分别为9,432.6万元、9,922.8万元、14,862.9万元，占当期收益比例分别为25.2%、27.4%、33.8%。同期，步阳国际来自海外的收益分别为2.8亿元、2.63亿元、2.92亿元，占步阳国际当期总收益的74.8%、72.6%、66.2%。

然而步阳国际所处的铝合金汽轮行业，或面临行业降温“窘境”。

1.2 近四年间，国内及全球铝合金汽轮销量、销售价值年复合增长率均为负数

据招股书援引自弗若斯特沙利文数据，2017-2021年，国内铝合金汽轮的销量分别2.09亿只、2.12亿只、1.94亿只、1.83亿只、2.03亿只，国内铝合金汽轮销售价值分别为530亿元、493亿元、471亿元、440亿元、473亿元。

2017-2021年，国内铝合金汽轮销量复合年增长率为-0.8%，铝合金汽轮销售价值年增长率为-2.8%。

2017-2021年，全球铝合金汽轮的销量分别为4.19亿只、4.14亿只、3.95亿只、3.37亿只、3.53亿只，全球铝合金汽轮销售价值分别为1,371亿元、1,234亿元、1,242亿元、1,050亿元、1,100亿元。

2017-2021年，全球铝合金汽轮销量复合年增长为-5.2%，全球铝合金汽轮销售价值复合年增长率为-5.4%。

需要说明的是，2020年，步阳国际的收益和年内利润均曾出现下跌。

1.3 2017-2021年，步阳国际的收益和年内利润增速坐“过山车”

据步阳国际2020年9月30日呈交的招股说明书（以下简称“2020年版招股书”）、2021年10月12日呈交的招股书（以下简称“2021年版招股书”）及招股书，2017-2021年，步阳国际的收益分别为2.48亿元、3.39亿元、3.74亿元、3.62亿元、4.4亿元，年内利润分别为860.2万元、2,602.4万元、4,609.6万元、3,470.6万元、3,766.3万元。

根据《金证研》北方资本中心研究，2018-2020年，步阳国际的收益分别同比增长36.81%、10.36%、-3.18%、21.59%，年内利润分别同比增长202.53%、77.13%、-24.71%、8.52%。

而步阳国际2020年出口价值的市场份额不足2%，且未进入行业前十。

1.4 2020年铝合金汽轮出口价值市场份额不足2%，销量占约0.2%的国内市场份额

据汽车工业协会数据，2019年国内铝车轮厂商出口金额名单显示，步阳汽轮排名在第20名。

据招股书，2020年，中国铝合金汽轮出口市场的市场价值合计234.6亿元，其中步阳国际的出口价值为2.63亿元，在中国铝合金汽轮出口市场的市场占有率为1.1%。

同期，J公司的铝合金汽轮出口价值为5.01亿元，位列国内铝合金汽轮出口市场第10名。

这意味着，以出口为业务“大头”的步阳国际，其出口价值不到J公司的一半。

据招股书，2020年，国内铝合金汽轮市场销量总额为1.02亿只，步阳国际在国内的销量为24万只，占国内铝合金汽轮市场的市场0.2%的市场份额。

上述情形意味着，处于铝合金汽轮行业的步阳国际，不仅所在的铝合金汽轮市场销量及销售价值复合年增长率均告负，其营收和净利润增速亦坐“过山车”。并且，超六成收益来自海外的步阳国际，其2020年出口价值市场份额不足2%，并未进入行业前十，且其铝合金汽轮在国内的销量占约0.2%的国内市场份额。

二、自主品牌收益占比不足7%，无发明专利授权超六成外观设计专利或“突击”取得

惟创新者行稳致远。研发创新能力是企业发展的动力。而步阳国际不仅自主品牌收益占比不足7%，并且至今在境内尚未获得发明专利授权。

2.1 客户主要采购无品牌汽轮，自主品牌BYW收益占比不足7%

据招股书，BYW是步阳国际的自有品牌，客户向步阳国际采购BYW品牌和无品牌的铝合金汽轮。就无品牌铝合金汽轮而言，部分客户会将自己的品牌印在步阳国际的产品上，并以客户的品牌销售授予其客户。

2019-2021年，步阳国际BYW品牌铝合金汽轮的销售额分别为2,530万元、1,000万元、1,750万元，分别占步阳国际当期收益的6.8%、2.8%、4%。

事实上，直到2013年，步阳汽轮才开始申请境内自主品牌商标。

据国家知识产权局数据，2013年10月20日，步阳汽轮申请注册商标“BYW”，2014年8月，该商标注册通过，有效期至2024年8月27日。

问题尚未结束，成立逾十年的步阳汽轮，境内外观设计专利或从2019年才开始申请。

2.2 2019年才开始申请境内外观设计专利，超六成或系2021年“突击”申请

据国家知识产权局数据，截至查询日2022年7月27日，步阳汽轮共取得90项外观设计专利的授权。

根据《金证研》北方资本中心研究，2019-2021年，步阳汽轮的申请的外观设计专利数量分别为18项、15项、57项。步阳汽轮于2021年申请的外观设计专利数量，占其申请外观设计专利总数的63.33%。

成立于2007年的步阳汽轮，在长达逾十年的时间内，均没有取得境内外观设计专利，并且至今仍获得境内发明专利。

2.3 成立至今，尚未获得境内发明专利和实用新型专利的授权

据招股书，步阳国际称铝合金汽轮市场具有技术壁垒，设计及生产铝合金汽轮涉及一系列技术，如材料科学、金属冶炼、表面涂层及产品测试等，汽轮生产商需要具备强大的研发能力。

据国家知识产权局数据，截至查询日期2022年7月27日，步阳汽轮并未取得发明专利和实用新型专利。

简而言之，步阳国际直到2019年才开始申请境内外观设计专利，并且成立至今亦无发明专利及实用新型专利。基于此情形，步阳国际的研发创新力几何？尚待考量。

百尺之室以突隙之烟焚。上述问题拷问之下，步阳国际能否向资本市场给出圆满的“答卷”？