经营现金流净额连续7年为负!百年老号广誉远销售费用率远超同行

1评论 2020-05-29 15:11:00 来源:投资时报 第一创业上大赚46%分享

  2019年,广誉远(行情600771,诊股)实现营业收入12.17亿元,同比下滑24.81%;实现归母净利润1.30亿元,同比下滑65.23%;经营现金流净额为-1.41亿元,应收账款金额为14.45亿元,首次超过当期营收

  《投资时报》研究员 王彦强

  一直被市场寄予厚望的广誉远中药股份有限公司(下称广誉远,600771.SH)正逐渐消磨着投资者的耐心。

  据最新年报显示,2019年广誉远实现营业收入12.17亿元,同比下滑24.81%;实现归母净利润1.30亿元,同比下滑65.23%;净资产收益率为5.52%,同比下滑10.83个百分点。

  公开资料显示,广誉远是一家主营精品中药、传统中药及养生酒的生产与销售的企业,其核心产品龟龄集和定坤丹拥有国家级保密配方。

  不过,《投资时报》研究员注意到,虽然背靠国家级保密配方,但广誉远2019年的经营现金流净额却为-1.41亿元,而同期应收账款却高达14.45亿元,是当期营业收入的1.19倍。

  事实上,近五年来,广誉远的经营现金流净额都呈现持续为负的状态,而应收账款也一直在增加。

  不仅如此,《投资时报》研究员还注意到,2019年广誉远的销售费用为5.41亿元,占当期营收的44.45%,而同期老牌中药企业同仁堂(行情600085,诊股)(600085.SH)销售费用占营收的比重仅为19.75%,显著低于前者。

  与此同时,2019年广誉远的存货金额为5.24亿元,同比增长40.48%,而同期的存货周转天数却为597.61天,同比增加270.4天。

  2020年在新冠肺炎疫情的影响下,广誉远第一季度实现营业收入2.25亿元,同比下滑17.10%;实现归母净利润0.28亿元,同比下滑51.89%。

  截至2020年5月28日,广誉远报收于15元/股,较近两年高点已下挫66.94%。

  广誉远近两年股价走势(元/股)

  数据来源:Wind

  经营净现金流连续七年为负

  山西广誉远(创建于1541年)、广州陈李济(创建于1600年)、北京同仁堂(创建于1669年)、杭州胡庆余堂(创建于1874年)并称“清代四大药店”,而在四家之中广誉远历史最为悠久,创建于明世宗嘉靖二十年。

  近代的广誉远,其前身为一度濒临破产的“山西中药厂”,经过债务重组后,被东盛集团纳入麾下。

  2013年,广誉远通过与东盛科技(东盛集团旗下上市公司)资产置换实现重组上市,由于属民族品牌稀缺资源,上市后的广誉远受到二级市场的强烈追捧,股价一度飙涨至2015年的最高价45.42元/股(前复权),较2013年初的5.46元/股(前复权),上涨7.32倍。

  与此同时,其营收和净利润也一路攀升,营收从2013年的2.68亿元最高上涨至2018年的16.19亿元;归母净利润从2013年的-0.20亿元最高上涨至2018年的3.74亿元。

  然而,靓丽业绩背后,该公司的应收账款却在显著增加。据年报显示,2013—2018年,广誉远的应收账款分别为0.90亿元、1.15亿元、1.72亿元、4.63亿元、7.35亿元和13.38亿元,占当期营收的比重分别为33.58%、32.49%、40.19%、49.41%、62.87%和82.64%。

  广誉远2013—2018年应收账款走势(亿元)

  数据来源:Wind

  从以上数据可以看出,广誉远应收账款占营收的比重不断攀升,而且仔细观察《投资时报》研究员发现,该公司2016年—2018年营收账款占营收的比重增长明显,而这三年恰好是广誉远非公开发行普通股购买资产后的业绩承诺期。

  对此,业内人士表示,应收账款占营收比重过高,可能代表其收入大部分存在于渠道中,没有真正转化为利润。

  而《投资时报》研究员注意到,在2016年—2018年三年间,广誉远的应收票据也在显著增加,分别为1.60亿元、2.43亿元和2.44亿元,而2015年该公司的应收票据还仅为0.10亿元。

  在此情形下,2013年—2018年,广誉远的经营现金流净额分别为-0.19亿元、-0.45亿元、-0.60亿元、-2.12亿元、-1.84亿元和-2.98亿元,持续为负。

  广誉远2013—2018年经营现金流净额情况(亿元)

  数据来源:Wind

  2019年,难掩弊端的广誉远实现营业收入12.17亿元,同比下滑24.81%;实现归母净利润1.30亿元,同比下滑65.23%;经营现金流净额为-1.41亿元,应收账款金额却为14.45亿元,首次超过当期营收。

  销售费用率显著高于同行

  此外《投资时报》研究员注意到,广誉远的销售费用率显著高于中药同行。

  据Wind数据显示,2013年—2019年,广誉远销售费用分别为1.21亿元、1.86亿元、2.22亿元、4.31亿元、5.16亿元、6.29亿元和5.14亿元,占营收的比重(销售费用率)分别为45.15%、52.54%、51.87%、46%、44.14%、38.85%和42.23%。

  反观其他老牌中药同行,同仁堂一直保持在20%上下;云南白药(行情000538,诊股)(000538.SZ)保持在15%上下;而片仔癀(行情600436,诊股)(600436.SH)则保持在10%以内。

  值得注意的是,在应收款高企、经营净现金流颇为紧张的情形下,控股股东东盛集团在2019年8月引入了山西省国有资本投资运营有限公司(下称山西国投)作为战略投资。并于当月末将其所持有上市公司4000万股股份(占公司总股本的 8.13%)协议转让给山西省创投投资有限公司(下称山西创投,山西国投全资子公司),转让价款为 6.63亿元。

  但根据协议约定,接盘方所受让广誉远股权需锁定三年,代价便是东盛集团给予转让价款 7.5%的年化收益率,三年后有权随时要求后者回购

  而据Wind数据显示,目前,东盛集团的股权质押数为7108.4万股,占其持有股份数的79.40%,占总股本的14.45%。

  不过,值得注意的是,2010年4月,曾因没有及时履行临时信息披露义务,以及对相关定期报告虚假陈述,而被证监会判罚禁入市场十年的东盛集团实控人郭家学,也在今年5月解除限制。

  此外,《投资时报》研究员注意到,自2015年以来,广誉远通过定向增发方式直接融资27.5亿元,但截止目前,尚未进行分红。

  而历史上,东盛科技(广誉远改名前)也仅在2002年有过一次分红,分红金额为1270.83万元,分红率仅为0.89%。

  近日广誉远董事长张斌在接受媒体采访时表示,在经过2019年一系列积淀之后,广誉远2020年有信心实现销售收入15亿元、净利润1.8亿元、终端动销17亿元的经营目标。

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