财联社（成都，记者 柴刚）讯，有一种财报叫“增收增利不增钱”，说的就是老白干酒（600559.SH）。

　　公司一季报营业收入7.56亿，净利润6574.39万，分别下滑34.19%和44.02%，应收款项合计达6.37亿，经营净现金流为-3.1亿，出力不出功，相当于“白干”一场。

　　一季报的惨淡不能完全归咎于疫情影响，实际上公司年报业绩已经“急刹车”，2019年营收、净利润增幅分别较2018年下滑29个、99个百分点。在这背后，是公司主力产品遇到“天花板”，而产品线混杂、产品力不强则为其高端化形成掣肘。

　　产品力不强 增速放缓

　　老白干酒2019年实现营收40.3亿，增长12.47%，增速较2018年的41.34%明显放缓。净利润更是“急刹车”，2019年为4.04亿元，增速从2018年的114.26%下滑为15.38%。到了今年一季报，受疫情影响，公司营收、净利润分别下滑34.19%和44.02%。

　　公司称，2019年业绩增长主要原因为中高档产品的销售量增加，93.31%的营业收入来自白酒业务。

　　分产品来看，衡水老白干系列2019年实现营收22.14亿元，占总收入的55%；板城烧锅系列实现营收6.97亿元，占比17.3%；文王贡系列、孔府家系列、武陵系列营收合计8.48亿元，累计占总营收的21%。

　　嫡系产品衡水老白干系列仍是业绩主力，但已疲态尽显，收入较2018年下降了3.63%，毛利率减少1.77个百分点。

　　从产品结构来看，高档酒（100元以上）收入14.34亿元，占2019年总营收的35.58%，毛利率达75.91%；中档酒（40~100元）收入11.58亿元，营收占比28.73%，毛利率为54.71%；低档酒（40元及以下）收入11.69亿元，营收占比29%，毛利率为41.95%。

　　毛利率最高的高档酒销量、销售收入同时放量，盈利能力增强，但高、中档酒毛利率出现下滑，尤其是中档酒，2019年毛利率下滑12.54个百分点。而且中档酒营收规模较低，未与低档酒拉开差距，不但为整体业绩增长形成压制，而且拖累公司高端化战略。

　　老白干酒表示，其在2019年不断调整、梳理产品结构，聚焦大单品，根据聚焦河北省内市场的销售战略，采用“会销、婚宴、团购、地推”四位一体的营销策略，提高市占率。

　　不过财联社记者注意到，公司在河北省内市场的营收占比不增反降，从2018年的69.2%下降到了63.12%。而其产品线较杂，产品体系比较混乱，聚焦起来似乎并不容易。比如衡水老白干、板城系列，既有高档酒，也有低档酒，武陵、文王、孔府家酒则同时涉及高、中、低三档产品，品牌辨识度不高。

　　“老白干的中低档形象已经根深蒂固，在河北省外知名度较低。2019年虽然依靠并购而来的板城烧锅、文王贡、武陵、孔府家4个品牌实现了近四成营收，但这也造成产品线更加繁杂，不同品牌在不同区域各自为战，没有一个特别强势的拳手产品统领市场，导致市场开拓难度较大。”某白酒直销平台人士告诉记者。

　　2018年4月，老白干酒通过收购丰联酒业，拥有了承德乾隆醉（板城烧锅）、安徽文王贡、山东孔府和湖南武陵家4家区域性白酒企业。2019年，这4家企业对应的4个系列产品收入分别为6.97亿、3.34亿、1.62亿和3.52亿，累计达到15.46亿，占总营收的38.36%，且分别实现了58.42%、31.72%、65.6%和79.96%的增长，弥补了主力产品衡水老白干的下滑。

　　应收款高企 经营现金流为负

　　产品力不强也体现在老白干酒的市场话语权上。截至2019年末，公司应收票据4.64亿元，增长了3.15倍。到了今年一季度末，应收票据攀升至6亿元，较2019年底增加1.365亿。2019年末应收账款为4158.42万元，增长65.16%；一季度末有所下滑，但仍保持较高水平，为3679.49万元。

　　两者相加，截至一季度末的应收款项合计达6.37亿元，接近7.56亿元的营业收入。与之相对应，公司一季度经营净现金流为-3.1亿元，是上市以来最惨淡的一个季度。

　　老白干酒目前负债率为44.62%，虽处于历史较低水平，但其资产周转率只有0.12倍，是有史以来最低，该数据2019年末尚处于0.69。一季度末现金到期债务比为-65.17%。

　　2019年，老白干酒累计计提124.74万元坏账准备，包括10.95万元来自中国邮政物流的应收账款全额计提，计提理由为存在债务困难。

　　值得注意的是，2019年末应收账款第一大欠款客户——承德县利隆商贸有限公司的监事杨彦红今年3月刚刚被当地法院列为被执行人，该公司欠款752.29万元，已计提37.61万元坏账准备；而其第三、第四大客户分别为京东自营店铺和京东新通路，二者累计欠款794.68万元，累计计提坏账准备39.73万元，欠款和计提金额均超过第一大客户。