一心堂营收增速连续三年下滑  毛利率创上市以来新低

1评论 2020-03-26 21:30:00 来源:投资时报 游资是怎么抓涨停的?

  营收增速放缓、商誉高企、毛利下滑,在带量采购的背景下,单店盈利能力或是对一心堂(行情002727,诊股)最大的考验

  《投资时报》研究员 王彦强

  作为A股四大连锁药店之一,一心堂药业集团股份有限公司(下称一心堂,002727.SZ)率先交出了2019年业绩答卷,但营收增速下滑、单店盈利能力低于同行的现实却显得不太乐观。

  年报显示,2019年一心堂实现营业收入104.79亿元,同比上涨14.20%;实现归母净利润6.04亿元,同比上涨15.90%;实现扣非后归母净利润5.91亿元,同比增长16.22%。

  从以上数据来看,一心堂2019年业绩实现正向增长。但与此同时,其营收增速也连续第三年下滑。

  另外,《投资时报》研究员注意到,该公司销售毛利率较2018年同期下降1.83个百分点,且单店收入仍然低于同行可比上市公司

  就在发布年报的同时,一心堂也发布了2020年股权激励草案。据草案显示,一心堂拟向95名高管及核心员工定向发行600万股,占总股本的1.06%,授予价格10.72元/股。业绩考核目标设定在“以2019年为基数,2020—2022年归母净利润增速不低于20%、40%、65%”区间。

  不过值得注意的是,2019年以来,一心堂原副总裁、财务负责人兼董事会秘书田俊、董事刘琼和原总裁赵飚已累计减持685.68万股,超过股权激励总数,减持金额约1.79亿元。

  而针对疫情影响,一心堂在《投资者调研会议记录》中表示,疫情高峰期门店针对感冒发烧药品销售有所限制,对客流有一定影响,但随着复工、复产、复学,今后可回顾正常水平。

  截至2020年3月25日,一心堂报收于24.10元/股,较52周高点下挫32.28%,总市值为137亿元。

  营收增速持续放缓

  一心堂前身是云南鸿翔药业有限公司,成立于2000年11月,于2014年7月上市,实控人为阮鸿献。该公司主营业务为医药零售连锁和医药批发业务,以中医药零售连锁为核心。

  上市以来,一心堂的业绩增长一直较为稳健。可近三年来,该公司的业绩增速明显放缓。

  据Wind数据显示,2017—2019年,一心堂分别实现营收77.51亿元、91.76亿元和104.79亿元,同比增长24.03%、18.39%和14.20%;归母净利润分别实现4.23亿元、5.21亿元和6.04亿元,同比增长19.62%、23.27%和15.90%。

  可以看出,一心堂营收增速已经持续下滑,而归母净利润增速则在2018年小幅回升后,趋同与营收增速。

  而反观可比上市公司老百姓(行情603883,诊股)(603883.SH)和益丰药房(行情603939,诊股)(603939.SH)2017年和2018年及2019年前三季度数据可以注意到,其营收增速始终保持在20%以上。

  另外,《投资时报》还研究员注意到,2019年一心堂的销售费用达28.34亿元,同比增长15.44%,是其当期归母净利润的4.69倍;管理费用为4.28亿元,同比增长7.27%,占其当期归母净利润的70.86%;二者合计为32.62亿元,占当期营业总成本的33.42%。

  此外,近三年来一心堂存货金额占总资产的比重也不断升高。Wind数据显示,2017—2019年一心堂的存货分别为16.26亿元、18.66亿元和20.28亿元,占总资产的比重分别为22.75%、25.37%和25.47%,比重逐年上升。

  与此同时,在历年的外延式并购过程中,一心堂累计了大量商誉。截至2019年末,一心堂商誉为10.61亿元,占总资产的比例达13.32%,是当期归母净利润的1.76倍。

  值得注意的是,在一心堂商誉涉及的约37家公司中,海南鸿翔一心堂医药连锁有限公司产生3.09亿元商誉,山西长城公司门店产生1.47亿元的商誉,而该公司在2019年计提了2333.21万元商誉减值。

  一心堂近一年股价走势

  数据来源:Wind

  毛利率下滑

  近年来带量采购的推进,带来了医院与药店之间的巨额价差,使得相当一部分中老年人购药者回流到医疗机构,这直接影响着一心堂的单店收入及毛利。

  年报显示,截至2019年末,一心堂门店数达到6266家,其中新开业门店718家,累计净增门店508家,新开门店数未达预期。

  以2019年营收104.79亿元测算,该公司2019年的单店收入为167.24万元,较2018年159.36万元上涨7.88万元。而可比上市公司益丰药房和老百姓,虽然还未披露2019年年报,但以2018年来看,其单店收入分别为191.43万元、245.11万元,均高于一心堂。

  从经营效率来看,2019年一心堂的日均平效(含税)为44.34元/平方米;而益丰药房和老百姓在2019年上半年的日均平效(含税)分别为62.39元/平方米、51元/平方米。

  另外,在单店收入不及同行的情况下,一心堂毛利率也有所下滑。年报显示,2019年一心堂的销售毛利率为38.70%,较2018年下降1.83个百分点,创上市以来新低。

  据《投资时报》研究员了解,占营收比重73.23%的中西成药,较2018年下降0.68个百分点,但营收占比却上升2.63个百分点。

  值得注意的是,一心堂药店主要集中在西南、华南和华北地区。其中,西南地区占营收的比重为82.97%,华南地区占营收的比重为9.79%,华北地区占营收的比重为4.44%。而益丰药房的药店,则主要集中在华中和华东地区,无论是人口密度还是人均消费能力都优于一心堂。

  另外《投资时报》研究员注意到,一心堂2020年推出的股权激励草案显示,其拟向95名高管及核心员工定向发行600万股。在此背后则是2019年合计685.68万股的原高管减持。

  据公告显示,在2019年,一心堂原副总裁、财务负责人兼董事会秘书田俊减持18.3万股,减持均价为26.76元/股,减持金额为498.71万元;董事刘琼减持168.39万股,减持均价为28.69元/股,减持金额为4831.11万元;原总裁赵飚减持498.99万股,减持均价为25.16元/股,减持金额为1.26亿元。三人合计减持金额约1.79亿元。

  值得注意的是,上述三位的《关于减持公司股份计划的告知函》均为2019年5月10日。而截至2020年3月25日,田俊、刘琼和赵彪分别持有上市公司16.55%、2.64%和0.2256%,合计19.4156%。

  有业内人士认为,在带量采购背景下,以价换量会成为部分药店生存的底层逻辑,而区域竞争优势、运营管理能力和并购能力,也考验着公司的未来。

责任编辑:Robot RF13015
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