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　　《金证研》沪深金融组 时风 杨冰/研究员 苏果 洪力/编审

　　经过多年发展，公募基金公司的管理规模已相当庞大，但如果观察其中的具体情况就会发现，不少都是属于“纸老虎”，其原因即有在牛市之下规模一时冲高，也有在委外大潮下，靠机构资金而达到规模新高的。

　　这其中有很多重要的时间节点，例如1995年、2007年、2015年，之所以说2015年是个重要的时间节点，不仅是因为这年有着一波小牛市，更是因为有不少基金公司在2015年后改变了既有的发展轨迹，从倚靠权益类基金转变为倚靠固收类基金，倚靠机构委外资金，短短的一两年时间，净资产规模翻了几番，例如光大保德信基金。

　　一、光大添天盈B半年飙升三百亿元，多只债基跑输业绩基准

　　截至2019年11月末，光大保德信基金的净资产总规模为974.89亿元，其中股票型为55.69亿元、混合型为130.11亿元、债券型为247.08亿元、货币型为542.01亿元。权益类基金为185.8亿元，占比为19%。固收类基金的规模合计为789.09亿元，占比约为81%。通过上述统计数据分析可知，光大保德信基金公司是家固收占比绝对优势的公募基金公司。

　　从2010年至2014年，光大保德信旗下的股票型基金规模一直稳定在200亿元以上，但是从2015年开始规模直接缩水到57亿元，缩水160亿元。而同时货币型基金的规模从2014年的47亿元，直接飙升到2015年的482亿元，增加435亿元，增幅达到了90%。

　　从2015年开始，光大保德信彻底改变原有的发展轨迹，走上依赖机构委外资金的道路，通过做大固收基金规模从而带动基金公司整体规模。

　　在光大保德信固收类基金中，共有7只货币型基金，规模最大的为光大添天盈B，该基金也是光大保德信旗下规模最大的基金。该基金成立于2012年12月25日，从基金的规模变化趋势可以看出，在2017年9月30日时仅有17.13亿元，而到2017年12月30日时增加到127.46亿元，又仅仅过了三个月在2018年3月末时就飙升至322.52亿元，规模的增加犹如坐上"火箭"一样迅速。截至2019年9月30日净资产为309.9亿元。

　　从光大添天盈B2019年半年报披露来看，该基金持有人户数为28户，机构持有者比例为100%，其中机构的持有比例达到39.2%。

　　固收类基金中的另一大类债券型基金，截至2019年11月末，光大保德信共有债券型基金29只，大致分为混合型债基、中短期纯债、短期债券。从今年以来的业绩表现来看，这29只债券基金真的差强人意，截至2019年11月末共有20只基金今年以来净值增长率跑输业绩基准，20只基金成立以来的净值增长率跑输业绩基准。

　　其中，混合债券基金光大收益C（360009），该基金成立于2018年10月29日，截至2019年12月27日，该基金今年以来的净值增长率为5.34%，超越业绩基准0.45%，但从成立到2019年12月27日的净值增长率为51.42%，却跑输业绩基准-9.63%。该基金今年以来第一季度、二季度、三季度的净值增长率分别为1.33%、-0.53%、1.85%，而同期同类平均为2.84%、0.17%、1.53%，其在同类中排名后三分之一位置。拉长考核的时间维度，往前推五年，观察其2014年、2015年、2016年、2017年、2018年的年度涨幅，分别为11.25%、9.11%、0.28%、0.55%、4.79%，同期同类年平均涨幅为20.06%、11.16%、0.34%、2.54%、4.56%。观察其今年各季度，往年的年度涨幅，可知其长期业绩跑输同类平均水平。

　　从基金的招募说明书可知，该基金主要投资于具有良好流动性的债券类金融工具,包括国债、央行票据、金融债、企业债、公司债、次级债、可转换债券等固定收益类品种。除此以外,可参与一级市场新股申购,并持有因可转债转股而形成的股票,但不可从二级市场直接买入股票、权证等权益类投资品种。也就是说，该基金可以参与到一级市场打新股，并且可持有可转债。但是查看该基金今年以来各季度的季度报表，权益投资占比为0，而在今年同类债券基金参与打新股或者可转债的收益还是比较客观。

　　另一细分债券品种，中长期纯债的业绩从总体上看也是欠佳。其中，截至2019年12月27日，光大岁末红利纯债A/C（000489/000490）今年以来的净值增长率分别为4.07%、4.67%,跑输业绩基准-0.82%、-1.22%，累计净值增长率为24.78%、21.95%,跑输业绩基准-7.52%、-10.36%。

　　二、光大风格轮动混合高换手率跑输业绩基准，“鑫”字辈业绩令人“不放心”

　　光大保德信基金旗下权益类基金，截至2019年12月27日共有35只基金，剔除掉今年刚成立的光大保德信景气先锋，共有34只基金纳入统计范畴。

　　《金证研》沪深金融组注意到，这34只基金业绩分化严重，首尾差距悬殊。截至2019年12月27日，业绩最好的光大行业轮动，今年以来的净值增长率为72.12%；而排名后两位的光大永鑫A/C，今年以来的净值增长率为4.79%、4.7%；光大欣鑫A/C、光大睿鑫A/C等的净值增长率均在6%左右，首尾相差接近六十个百分点左右。

　　综合来看，共有7只基金今年以来的净值增长率在10%以下，15只基金今年以来的净值增长率跑输业绩基准，5只基金成立至今的净值增长率为负数，12只基金成立至今的净值增长率跑输业绩基准。

　　其中，光大多策略精选，2019年12月27日今年以来的净值增长率为13.65%，跑输业绩基准-3.15%，成立至今的净值增长率仅有2.18%，跑输业绩基准-3.2%。光大多策略精选成立于2018年3月27日，截至2019年12月27日，基金规模为6.08亿元。从该基金今年以来一、二、三季度的涨幅来看，涨幅分别为11.49%、-5.08、2.26%，而同期同类平均分别为17.48%、-1.03%、7.06%，同期沪深300指数涨幅为28.62%、-1.21%、-0.29%，在同类排名处于后三分之一的位置。从上述数据中，可知该基金在今年一、三季度的涨幅中落后于同类平均水平，在二季度股市回调中下跌幅度大于同类平均水平。

　　由于该基金属于18个月定期开放灵活配置混合型证券投资基金，对股票仓位有着严格的要求。在该基金第三季度披露的资产配置策略中这样表示：在一个封闭期内，当基金份额净值增长率低于3%时，股票资产占基金资产的比例不应超过30%；当基金份额净值增长率不低于3%且低于5%时，股票资产占基金资产的比例不应超过50%；当基金份额净值增长率不低于5%，股票资产占基金资产的比例不应超过80%；当基金份额净值增长率不低于8%，股票资产占基金资产的比例不应超过100%。

　　从该基金资产配置明细来看，从2018年3月份成立到今年上半年的股票仓位为轻仓位配置，维持在30%以下，债券占比都维持在90%左右，而到了2019年9月30日，股票仓位降至只有0.12%，债券占比也到0.6%。

　　该基金属于灵活配置混合型基金，其最大的优势在于股票仓位可以根据市场行情变化灵活配置，但看到该基金2018年年末的股票仓位为28.8%，2019年3月份为29.77%，2019年6月份为29.74%，而到了2019年9月末，为了应对9月份的基金开放赎回，保持流动性，股票的仓位再次降为0.12%。

　　这只基金今年以来的低仓位配置，虽然在一定程度上可以起到平滑收益曲线，并且躲过了今年二季度股市的大回调，但是在今年一季度及三季度股市上涨时由于低仓位的限制，也错过了股市大幅上涨所带来的巨大收益，使得其今年以来的收益率水平落后于普通混合型基金。

　　在股票配置上，一季度前十大重仓股为阳光城、蓝光发展、华泰证券、新湖中宝、美克家居、滨江集团、中国银河、青农商行、上海瀚讯、新诺威，可以看出，一季度着重配置了地产、电子、券商行业。券商行业属于强周期型行业，在大盘向好时，反弹幅度大于股市整体的上涨幅度，但是由于一季度该基金的仓位偏低，并没有为基金净值增长率带来多少的推动作用。

　　在二季度操作中，十大重仓股为中国国航、老板电器、华帝股份、南方航空、山大华特、东方航空、大亚圣象、海油发展、卓胜微、中国卫通。行业配置方面减持了地产和券商行业，增持了家电、医药、航空等行业，这十只股票中，虽然有着卓胜微157%、海油发展44.9%、中国卫通20.25%这几只股票的二季度区间涨幅居前，但是绝大数股票二季度的跌幅，都远超过同期的沪深300指数跌幅-1.21%。而三季度仅有方邦股份、中科软、宇瞳光学三只股票。

　　从光大多策略精选2019年各季度的十大重仓股来看，每个季度的股票都不一样，基金经理上半年的换手率高达193%，交易费用134.41万。虽然其换手率很高，但是只是徒增了交易费用，并没有为基金净值的增长带来实质的作用。

　　光大风格轮动混合，虽然到今年12月27日的净值增长率为36.59%，超过业绩基准10.56%，但是成立至今的净值增长率为-19%，跑输业绩基准-25.5%。2019年一、二、三各季度以来的涨幅分别为29.17%、-2.48%、2.95%，同类平均为17.48%、-1.03%、7.06%，沪深300指数为28.62%、-1.21%、-0.29%。

　　而在对比该基金2017年和2018年的涨幅，也是业绩欠佳，严重跑输同类平均水平。2017年，该基金涨幅为-24.20%，同类平均为10.54%。2018年的涨幅为-28.03%、同类平均为-13.93%。可以看出该基金除了在今年一季度的涨幅中短暂领先同类基金外，其他的时间都是落后于同类基金好几个百分点。

　　查阅光大风格轮动混合从2016年12月以后的换手率，发现其换手率高的惊人，换手率如下表所示。这么高的换手率说明其基金经理，并没有形成自己稳定投资理念，也和普通的股民一样喜欢追涨杀跌，喜欢频繁的做波段。

　　光大风格轮动混合基金从成立到12月经历了三位基金经理，其中在2016年2月4日--2018年6月15日，在赵大年、翟云飞共2年又132天的任期内，跌幅达到了-23.80%。该基金现任基金经理为翟云飞、金昉毅。

　　在光大保德信旗下，有着多只鑫字辈的混合型基金，这些基金不仅是名字雷同，投资方向也大同小异，同质化严重，这些鑫字辈基金，今年以来的业绩表现欠佳，多只基金今年以来的净值增长率大幅跑输业绩基准。

　　三、金昉毅跳槽光大保德信能力待发挥，“菜鸟”沈荣、周华一拖多拖垮业绩

　　光大保德信基金现有17位基金经理，其中五名基金经理的从业年限在2年以下，其中黄波的从业年限仅有0.13年。10名基金经理的从业年限在二年以上五年以下，只有二名基金经理的从业年限在7年以上。

　　根据《金证研》沪深金融组分析，光大保德信基金经理一拖三、一拖四非常普遍，管理数量最多的是沈荣和周华，也是光大保德信固收类基金中重要的大将。

　　其中，沈荣总共管理13只基金，其中独立管理九只基金，共同管理四只基金。其独立管理的基金光大超短债A/C，今年以来的净值增长率位2.91%、2.54%、跑输业绩基准-0.06%、-0.43%。共同管理的光大睿鑫A/C，今年以来的净值增长率位5.63%、5.54%，跑输业绩基准-10.96%、-11.05%。

　　沈荣履历显示，其曾长期在证券公司担任过行业研究员、分析师，还在平安保险担任过投资经理。2017年7月加入光大保德信基金，同年8月起担任光大保德信货币市场基金、光大保德信尊尚一年定期开放债券型、光大保德信添天盈月度理财债券型等多只基金基金经理，沈荣仅有2.32年的基金经理从业年限。

　　周华现管理着12只基金，独立管理着6只基金，也共同管理着6只基金。从其独立管理的基金业绩来看，业绩欠佳。光大岁末红利纯债A/C，到今年12月27日的净值增长率为4.08%、3.67%，跑输业绩基准-0.82%、-1.22%，成立至今的净值增长率跑输业绩基准-7.52%、-10.36%。

　　周华的履历显示，其基金经理从业年限比沈荣还短仅有1.3年，其2018年6月加入光大保德信基金，任职固定收益部投资副总监一职，2018年8月起任光大保德信晟利债券型、光大保德信永利纯债债券型、光大保德信安诚债券型、光大保德信安泽债券型等基金基金经理。

　　在光大保德信基金的17名基金经理中，"名气"最大的无疑是2018年刚从申万菱信基金挖过来的量化投资明星基金经理金昉毅。

　　金昉毅履历显示，其管理的申万菱信沪深300指数增强A，3年又102天的任期内，曾创下103.64%的最佳业绩回报,2018年4月加入光大保德信基金，现任公司量化投资部负责人，2019年5月起担任光大保德信事件驱动灵活配置混合型证券投资基金、光大保德信量化核心证券投资基金、光大创业板量化优选等六只基金的基金经理。

　　金昉毅在光大保德信基金所管理的基金的业绩来看，业绩欠佳。光大风格轮动，从成立到今年12月27日的净值增长率位-19%，跑输业绩基准-25.5%；光大创业板量化优选，成立至今的净值增长率位-2.83%、跑输业绩基准-9.03%；光大事件驱动，截至今年12月27日的净值增长率位10.52%，跑输业绩基准-8.43%，成立至今的净值增长率为0.95%，跑输业绩基准-19.42%。

　　这些基金的长期业绩都跑输业绩基准，金昉毅接手后压力巨大，能否利用其在申万菱信所积累的丰富量化投资经验，帮助这些绩差基金走出泥潭呢？我们只能拭目以待了。

　　光大保德信基金从2004年成立至今，已经有15年的历史了，该如何评价这些年发展历程呢？光大保德信基金总经理包爱丽，曾经表示到：“十五载精心耕耘，光大保德信基金认真研究并满足客户真实理财需求，将坚持稳健投资的理念与客户实现共赢发展，坚持大胆创新，逐步转型并成长为值得投资者信赖的现代财富管理机构。截至2018年底，光大保德信基金管理总规模已达1,587亿元，其中公募基金产品规模达到938亿元，作为一家券商系背景的基金公司，光大保德信以权益起家，公司投研团队始终致力于打造开放、成长、长期制胜的阿尔法团队。在注重基本面研究的基础上将自上而下大势研判和自下而上精选个股的策略相结合，力争为投资者获取长期稳健的超额收益。”

　　如何理性看待光大保德信取得成绩？从业绩、规模二个维度来分析。从规模上看，虽然截至2019年11月末，光大保德信的净资产规模为974.89亿元，但是这其中货币基金占据542亿元，债券型基金247.08亿元，股票型基金仅有55.69亿元。股票型基金的规模自2014年末达到217.32亿元，到了2015年直线下降到57.43亿元后，就再也没有回升到60亿元规模以上。在光大保德信将近1,000亿元的规模里，没有一只指数型基金，在头部基金公司大力布局宽基指数，中小型基金公司另辟蹊径，发力行业类指数基金的大趋势下，光大保德信在指数基金上迟迟没有动静，令人不解。

　　根据《金证研》沪深金融组分析，光大保德信基金作为一家有着券商背景的基金公司，但是其权益类基金的业绩有待提高。其混合型基金中有15只截至12月27日，今年以来净值增长率跑输业绩基准，5只基金成立至今的净值增长率为负数，12只成立至今的净值增长率跑输业绩基准。如此差的业绩又谈何拥有长期制胜的阿尔法团队，又如何力争为投资者获取长期稳健的超额收益呢？