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　　《金证研》沪深资本组 艾茉/研究员 苏果 洪力/编审

　　对于竞争日益激烈的公募基金行业，小公司的日子过的可谓艰难。就拿创金合信基金管理有限公司来说，从2014年成立，受益2017年牛市规模迅速突破百亿元，但此后就一直处于徘徊之中，尽管总体规模呈现一定的增长，但依旧是“债强股弱”，债券类等固收超占主要份额。

　　不仅如此，在公司总共40只（合并份额后）披露规模的基金中，16只基金截止到今年6月底，规模不足5000万元，占比高达四成。而在权益类基金中，也有超过半数累计净值为亏损。这当然和旗下投研团队有直接关联，在16位基金经理中，6年以上经验的只有1人，4人的经验在3-4年之间，而不满3年的年前基金经理有11之多，占基金经理团队的绝大多数。

　　在这样的情况下，创金合信总经理苏彦祝还曾声称，要将旗下基金打造成定义清晰、质量可控、风格不漂移、追求稳定超额收益的一个个精品，实行公募与专户的双轮趋同，壮志豪言实在是震惊众人。

　　产品结构失衡 “迷你”基金数量众多

　　创金合信基金成立于2014年7月，由第一创业证券股份有限公司、深圳市金合信投资合伙企业（有限合伙）共同发起设立，第一创业证券持股70%，是家券商系基金公司。

　　截至2019年6月30日，创金合信的净资产管理规模为155.21亿元，基金数量为74只（份额分拆统计），基金经理人数17人。其中，混合型为15.15亿元，债券型为96.22亿元，货币基金为24.25亿元，股票型为19.59亿（指数基金占10亿元）。

　　《金证研》沪深金融组分析其规模构成，发现创金合信固收类基金共120.47亿元，占基金净资产比重为77.61%，而其中债券型基金为96.22亿元，占基金净资产比重61.99%；权益类基金规模为34.74亿元，仅占比21.99%。

　　从以上数据可知，创金合信的规模中固收类尤其是债券类基金占比重，债券类基金占到整个资管规模的百分之六十以上，而权益类基金占比较小。

　　今年以来，创金合信的固收类基金的总体业绩都能取得正向收益，但还是有二只债券类基金的净值增长率为负。

　　创金合信尊盈纯债成立于2016年1月7日，创金合信尊泰纯债成立于2016年10月21日，在同类中的排名靠后。对于这二只债券基金来说，基金涨幅和净值为负还不是最麻烦的事情，眼下最麻烦的是这二只基金的净资产，远远低于5000万元的清盘线。

　　从今年二季报可知，创金合信尊盈纯债债券二季度末基金资产净值为53,144.09元，创金合信尊泰纯债债券型二季度末基金资产净值为301,989.62元，二只基金的净资产合计不超过40万元。而从这二只基金的持有人机构上看，从今年以前，其机构投资者占比为绝大多数，不过尽管如此，从2018年年末，机构的持有比例仍然出现了大幅减少，未来的前途也是大概率将清盘。

　　与此同时，在创金合信旗下总规模中占比21.99%的权益类基金，虽然在今年内的业绩都取得了正收益，不过以基金成立以来的累计净值增长率、基金累计净值、同同期沪深300指数涨幅比较三个指标进行衡量的话，旗下基金的业绩就乏善可陈。

　　纳入统计的47只（份额分拆统计）权益类基金中，共有27只成立以来的净值增长率为负数。其中创金合信量化多因子C、创金合信量化发现C、创金合信量化发现A这三只基金的表现最不给力，成立以来的净值负增长。

　　在创金合信40只（份额合并）基金里，截止到今年6月底，16只基金的规模在5000万元以下，更有4只基金的规模在1000万以下，可见其迷你基金的严重程度。

　　发力指数基金产品迎合投资者 无奈竞争力“偏弱”

　　或许是为了尽快完善产品线，尤其是指数基金这一类型，给机构投资者或者个人投资者更多的指数工具产品选择，突出产品差异化，创金合信频频在指数基金这一块发力。只是思路是正确的，但是结果未必能如意。

　　从旗下指数型基金的规模来看，很多都属于迷你型基金，8只指数及指数增强基金里面，有5只基金的规模在1亿元以下，包括4只不足5000万元。而规模最大的创金合信中证500指数增强A/C,合并份额统计后也只不过5.3508亿元；规模最小的创金合信国证1000A/C,合并后才1014万元的规模。

　　众所周知，指数产品在成本上需要很大的投入，而中小公司指数型基金规模普遍比较小，业绩分化明显，跟进策略很难做大规模，规模小业绩差容易导致基金清盘。

　　小基金公司的指数产品只有四五千万元的规模，不容易成功复制指数，会发生跟踪偏离，很难把产品做好。

　　还是拿上面两只指数基金为例，规模迷你的创金合信国证1000，除了创金合信以外，就没有其他基金公司发行这个指数的产品，这说明此指数并不能很好的代表市场主要看好的一类股票需求，而公司旗下的创金合信中证500指数增强，也是受益于中证500这类标的深受投资者追捧，同时又能很好的反应行情变化。

　　但如果细看就会发现，创金合信中证500指数增强的跟踪误差高达0.24%，而其他基金公司的同类产品，比如建信中证500指数增强的跟踪误差仅有0.19%，很明显，创金合信的这块指数基金产品的竞争力远不如后者，从二者的规模来更是可以直观的感受到差别。

　　深入分析创金合信旗下基金的特点，不仅仅是基金的平均规模小，迷你基金众多，而且其在投资者结构上呈现出机构投资者占有很大的比重，多只基金的机构投资者的比重达到了90%以上。

　　《金证研》沪深金融组以2018年年报披露数据的51只基金（份额分拆统计）作为统计对象，发现其中34只基金中机构投资者持有份额达到50%以上，24只基金中机构投资者持有份额达到80%以上，16只基金中机构投资者持有份额达到90%以上。

　　其中创金合信尊智纯债、创金合信尊丰纯债、创金合信尊盛、创金合信尊隆纯债、创金合信汇誉A、创金合信汇益A，这7只基金的机构投资者占比达到99%以上。统计上述机构投资者持有份额达到90%以上的这16只基金，这16只基金的净资产规模已经达到了88.8亿元，占到创金合信资管总规模的57.21%。

　　这些机构投资者一般都有委外资金的影子，基金公司依靠委外资金可以快速的做大规模，但由于投资者结构单一，机构投资者的大规模申赎容易造成基金净值和规模的大幅波动。过度依赖委外基金，一旦委外资金大幅撤离，就会造成基金规模大幅缩水。创金合信众多基金中最典型的莫过于，创金合信尊盈纯债和创金合信尊泰纯债，这二只基金在机构委外基金大幅撤离后，只剩下区区的几十万残值。

　　投研团队新人多老将少 郑振源1拖25压力大

　　对于基金公司来说，优秀的基金经理永远是核心资源。

　　截至目前，创金合信基金共有16名基金经理。分析其从业年限结构，3年内的有11人，3至4年的有四人，六年以上的只有一人。而16名基金经理中，任职年限在一年内的有5人，占到全部基金经理人数的三分之一左右。这16人中除了陈玉辉和董梁是从其他基金公司挖来的外，其他的14人全部来自于公司内部培养提拔。

　　从基金经理的具体分工来看，郑振源、谢创主要是负责固收类基金。而这二人中郑振源的资历最老，管理的基金数最多，资管规模也最高。查阅郑振源个人简历，其毕业于中国人民银行研究生部经济学硕士。2009年7月加入第一创业证券研究所,担任宏观债券研究员。2012年7月加入第一创业证券资产管理部,先后担任宏观债券研究员、投资主办等职务。2014年8月加入创金合信基金公司,现担任基金经理。旗下管理的基金资产规模为125.77亿元，任职期间最佳基金回报为16.55%。现独立管理着9只基金，共同管理着16只基金，共计25只，基金类型横跨混合型、债券型、货币型基金。

　　郑振源现旗下基金中业绩最佳的为创金合信尊盛纯债，这只基金成立于2016年2月26日，业绩接近于同类平均水平，在同类中排名靠近前三分之一的位置，业绩良好。

　　权益类基金主要是陈龙、董梁等人负责。其中陈龙主要负责指数产品的管理。查看陈龙个人简历，其2006年7月就职于中证指数有限公司,任研发部高级研究员。2013年2月加入中国金融期货交易所,任股指事业部高级经理,负责股票现货、股指期货及其他金融衍生产品的研究开发和交易管理等工作。2016年3月加入创金合信基金管理有限公司,历任产品开发部产品专家,负责证券指数化投资策略及产品的研究分析工作,现任指数策略投资研究部副总监。

　　陈龙现管理着十只被动指数基金产品，虽然管理的基金数量不少，但现任管理资产规模仅为1.15亿元、任期内最佳业绩回报仅为1.02%。旗下这些被动指数基金的大部分都成立于2018年，除了创金合信国证A股指数A/C成立于2017年外，旗下这些基金业绩比较差，业绩回报大部分都为负值。

　　谈及未来发展战略时，公司总经理苏彦祝在本月初曾对媒体表示，创金合信基金将坚持公募和专户双轮驱动发展。公募业务方面，创金合信基金将在目前完备的产品线基础上，力求打造定义清晰、质量可控、风格不漂移、追求稳定超额收益的配置产品。未来公司将继续提升投研能力，将基金产品打造成一个个精品。

　　苏彦祝想把基金产品打造成一个个精品，并且追求稳定超额收益，只是这未免有点过于理想化。不可否认创金合信的固收类产品业绩还算不错，但是权益类产品就有些差强人意，在前面的篇幅已经分析过，旗下的权益类产品尤其是指数类产品规模小误差大，多只基金的累计净值在1元以下。

　　对于基金公司来说，规模永远是考核其发展状况的重要指标。2018年12月末该公司净资产规模为150.47亿元，随着2019年一季度的那波牛市2019年3月末净资产规模提升到202.87亿元，提升了52.4亿元。只是到了2019年6月末，A股陷入到持续性回调当中，基金净资产又回到155.17亿元的原点。

　　但不要忘了，创金合信是以固收类产品为主的，而这类产品的业绩本应是稳定的，进而才能收到机构投资者青睐，保持规模的整体稳定，显然，创金合信在这方面做的不够好。

　　而即便是固收规模占比达，但却没有让公司净利润保持稳定。2017年基金公司年报披露该公司净利润为4158.69万元，而到了2018年，净利润降到1192.83万元，大幅减少2965.86万元，降幅为68.91%，投资能力着实差强人意。

　　苏彦祝曾把现在创金合信比喻为一只毛毛虫，告诫员工要做好毛毛虫该做的事，好好吃叶子，等到合适的时间，自然而然就变成蝴蝶了。只是面对前方头部基金公司巨大的实力碾压，后有新锐基金公司的拼命追赶，处在生存夹缝中创金合信这只毛毛虫何时能够破茧成蝶呢？至少从目前看，其投研核心力量薄弱，产品设计能力一般，整体净利润波动大的情况下，自身都处于“营养不良”的状态，要想化茧成蝶，实在是需要质的变化。