海天味业中报隐忧:基金持股数下滑64.32%  存货同比上涨75.53%

1评论 2019-08-26 15:18:00 来源:投资时报 下一只“省广集团”

  上半年,海天味业(行情603288,诊股)经营现金流净额创上市以来最大跌幅,存货同比大幅上涨,市值增速远超净利润增速。值得注意的是,易方达汇添富国泰基金已悄然减仓

  《投资时报》研究员 王彦强

  地处亚热带气候的佛山在经济方面孕育出了一批颇受瞩目的企业,调味品巨头海天味业(603288.SH)恰是其中一家,日前,该公司披露了2019年上半年业绩。

  今年上半年,海天味业实现营业收入101.60亿元,同比增长16.51%;归母净利润实现27.50亿元,同比增22.34%;毛利率为44.86%,加权净资产收益率达19.75%。可以看出,海天味业2019上半年营收和归母净利润均实现增长,延续了以往行业龙头的风格。

  然而,在一片“大消费白马”的赞叹声中,《投资时报》研究员注意到,该公司2019上半年经营活动现金流净额首次出现大幅下滑,存货亦同比大幅上涨,且市值增速远超利润增速。

  截至2019年6月末,该公司基金持股数大幅下滑64.32%。近一年内,其董监高合计减持34次。在国内酱油市场趋于饱和,行业增速下滑的背景下,海天味业的“天花板”貌似越来越近。

  市值增长超净利润增速2倍

  据Wind数据显示,自2014年上市以来,海天味业年营收从98.17亿元增长到2018年的170.34亿元;归母净利润从20.90亿元增长到43.65亿元;数年间,营收累计增长73.51%,归母净利润累积增长108.85%。

  但若与市值相比,海天味业的业绩增速则要慢很多。

  海天味业上市之初市值为458.73亿元(以上市首日复权收盘价16.99元/股计),到2018年末,其市值上涨到1837.08亿元(以2018年12月28日收盘价68.04元/股计),五年时间累计上涨300.47%。

  可以看出,其市值增长超归母净利润近2倍。

  值得注意的是,同样作为大消费龙头的伊利股份(行情600887,诊股)(600887.SH)2018年营收为795.53亿元,归母净利润达64.40亿元,均大大超过海天味业,但2018年末其市值仅为1362.07亿元(以2018年12月28日22.34元/股计)。

  进入2019年,海天味业同样延续了市值增长大于净利润增长的趋势。

  据其新近发布的半年报显示,2019年上半年该公司归母净利润为27.50亿元,同比增长22.34%。而截至2019年8月23日收盘,海天味业报收于107.9元/股,市值达2913.7亿元,今年以来上涨58.81%。

  从市盈率来看,伴随着营收和市值的飙升,海天味业的市盈率(动)已经超过50倍,而同为调味品行业的中炬高新(行情600872,诊股)(600872.SH)市盈率(动)在40倍左右,茅台的市盈率(动)则在30倍左右。

  业内人士表示,餐饮市场爆发是调味品市场繁荣的重要原因,海天味业受到资本青睐可以理解,但如此高的估值,还是存在一定的泡沫。

  另外,值得注意的是,在资本热捧、股价飙升的背景下,海天味业的高管近一年来频频减持。

  《投资时报》研究员发现,从去年8月至今年6月,该公司董高监共计进行了34次股份减持,共计减持套现1.13亿元。其中,2019年套现8435.8万元。

  颇堪玩味的是,今年5月17日,海天味业监事陈伯林因“家属误操作”,减持该公司股份套现1178.47万元,同时“误买入2000股,合计19.10万元”。而此次误买入也成为该公司高管近半年唯一一次增持。

  据Wind数据显示,截至7月末,今年以来上市公司回购金额已经达到978.67亿元,创历史新高。而伊利股份更是以57.03亿元回购金额居首,在此背景下,海天味业高管却不断减持,不得不令投资者生疑。

  当然,减持的不只是高管,还有机构。截至2018年12月31日,基金持股数量合计为5464.82万股,而到了2019年6月末,基金持股数量变为1949.70万股,下滑64.32%。券商持股数由57.41万股变为25.24万股,下滑56.03%。

  其中,易方达、汇添富、国泰等基金进行了减仓,香港中央结算有限公司(陆股通)进行了加仓。

  天花板来了?

  海天味业成立于1995年,产品涵盖酱油、蚝油、酱、醋、料酒、调味汁等几大系列百余品种300多规格。

  在营收方面,近三年海天味业的业务结构比较稳定,酱油贡献最多,占比为60%,其次为蚝油(16.77%)和酱类(12.28%)。在毛利方面,酱油贡献65.37%、蚝油贡献14.77%、酱类贡献12.62%。

  2019年上半年,蚝油板块收入增长速度较快,营收同比增长21.13%,酱油类收入同比增长13.61%,酱类同比增长7.48%。

  值得注意的是,2019年上半年,海天味业存货为10.76亿元,同比上涨75.53%;经营活动现金流净额为9.27亿元,同比下滑37.75%(属上市以来首次大幅下滑);负债合计为44.73亿元,同比上涨33.28%。

  另外,2019上半年该公司毛利率同比下滑2.25个百分点,亦属于上市以来首次下滑。

  事实上,《投资时报》研究员梳理海天味业财报发现,2017、2018两年,海天味业库存增加明显。

  年报显示,作为核心产品的酱油,海天味业2018年库存达10.65万吨,比上年增加54.80%,2017年和2016年库存量分别为6.88万吨和4.45万吨,2018年酱油的营业收入为102.36亿元,占总营业收入的60.09%。

  据华经产业研究院数据显示,2018年中国酱油行业产量可比口径同比增长4.41%,而酱油行业过去4年行业产量一直保持个位数增速。

  从终端市场看,国内的酱油市场也已经趋于饱和。前瞻产业研究院的统计数据显示,从调味品使用渗透率看,各大品类中,酱油的渗透率最高,达99%。这也许意味着,酱油产业似乎已经到了市场的天花板。

  《投资时报》研究员市场调研发现,市面上的酱油品牌繁多,如李锦记、厨邦、鲁花、老恒和、千禾等品牌产品随处可见,竞争相当激烈。一位超市员工告诉研究员,销量的多少与其摆放的位置以及促销活动有很大关系。

  而目前,酱油行业似乎已经形成共识,突破市场瓶颈的一个重要路径是高端化。

  海天味业对此也有布局。2013年10月,海天以“海天老字号”为主题,推出高端酿造酱油系列,几个月后又推出有机系列酱油。

  不过竞争对手也在积极布局,欣和早在2003年创立高端酱油品牌,厨邦从2010年开始高端品牌系统化运作,李锦记、鲁花等品牌也在高端市场找到了自己的位置。

  业内人士表示,海天目前的状态很无奈,因为其必须保证业绩和净利润的不断上涨,所以更多的精力不得不放在主营业务的大单品上。

  在他看来,海天的主营产品几乎都徘徊在中低端产品,企业为了保证这些产品的销量,对于高端产品的关注度就不会很高,这也一定程度上制约了其产品的升级。

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