并购不停一年债务激增30亿  认购喜临门可转债顾家家居或暗渡陈仓?

1评论 2019-04-30 15:04:00 来源:投资时报 涨停板套利三天赚20%

  尽管2018年的营收和净利润分别上涨37.6%和20.29%,扣非后净利亦大涨34%,但自年报公布后,顾家家居(行情603816,诊股)股价却一直表现孱弱

  《投资时报》记者王宏

  随着5月黄金周的来临,上市公司年报披露也接近尾声,其中不乏业绩强势增长的企业。但奇怪的是,对于某些公司而言,漂亮的数据却换来了投资者的抛弃。

  近日,顾家家居(603816.SH)披露了2018年年报。报告期内,该公司实现营业收入91.72亿元,同比增长37.61%;归母净利润达到9.89亿元,同比增长20.29%;扣非后净利为8.18亿元,同比增长34.05%。

  顾家家居主要从事家居产品的研发、生产与销售。该公司实际控制人顾江生曾系大学体育教师,于2000年子承父业掌管公司。2016年顾家家居正式登陆资本市场。不过,看似出色的2018年年报并没能赢得市场青睐。

  自4月19日年报公布后,顾家家居股价在随后的四个交易日内接连下挫。截至4月26日,该公司每股报收50.5元,较年报公布当日已下跌10.15%,较其52周高点更是下滑34.54%。4月29日,该股继续下挫至50.23元/股。

  营收和净利双双报喜,但股价却接连下挫,这种矛盾的状况为何出现在顾家家居身上?

  《投资时报》记者注意到,自上市以来顾家家居发动了多起并购。虽然带来了业绩的显著增长,但并购的风险却不可小觑,仅去年一年内该公司就新增近30亿元债务,同比增长116.56%。

  红舞鞋一旦穿上就很难脱下。去年底顾家家居发动了上市以来的最大一次收购,拟以不低于13.08亿元现金收购另一家家具用品上市公司喜临门(行情603008,诊股)(603008.SH)。这笔收购最终在4月14日宣布终止。不过,就在收购告吹前的4月13日,顾家家居却低调认购了喜临门控制人发行的可转债

  顾家家居方面是否会转股从而获得喜临门股权?为何认购可转债却未披露公告?就市场普遍关心的问题,《投资时报》记者发送提纲至顾家家居董秘办尝试联络沟通,但截至发稿日并未收到回复。

  买买买后负债激增

  自2016年上市后,顾家家居营业收入从当年的47.95亿元增长至2018年末的91.72亿元,三年内增长近一倍。但这样高光的表现与频繁的并购密不可分。

  仅2018年内顾家家居就进行了四次大型股权投资。4月27日,以总计5.98亿元代价认购居然之家1.65%股权;6月8日,以6500万欧元收购纳图兹51%的股权;11月13日,又以4.24亿元的代价收购玺堡家居51%股权。

  上述并购活动累计耗资超过15亿元。而在此之前,顾家家居还发动多起海外并购,包括以4156.5万欧元收购德国沙发品牌RolfBenz、以3.74亿元成为澳洲零售家具NickScali第二大股东等。

  数次的并购使得顾家家居负债激增。截至2018年末,该公司总负债达到54.89亿元,较上一年度增长29.54亿元,翻了一番。其中流动负债达到35.94亿元,同比增长42.45%。而资产负债率则从2017年的38.63%增长至2018年的52.28%,即一年内激增13.65个百分点。

  事实上,上市并不久的顾家家居实力并不雄厚,先后发行可转债甚至出让股权来获取资金。

  2018年9月12日,该公司发行了总额为11亿元的可转债。如果债券持有者选择转股,可以减轻公司付息的压力。不过,根据公司公告,截止2019年3月29日,仅有不到0.01%顾家转债的持有者将债券转股。

  此外,2018年9月18日,顾家家居还发布公告,引入了杭州奋华投资向顾家集团增资15亿元,并换取该公司20%股权。不过,公告同时表示,顾江生或指定方需要在5年内回购增资涉及的股份。

  大手笔的收购下,能否成功整合使得合并后的企业业务发挥协同效应才是关键。但值得注意的是,顾家家居销售毛利率已经连续四年出现下降。2015年至2018年内,该公司毛利率分别为41.13%、40.44%、37.26%和36.37%。四年内毛利率下滑近五个百分点。

  毛利率水平反应了公司的盈利空间。毛利率的持续下滑,可能表明了该公司对于并购而来的企业运营并非完全成功。

  收购喜临门暗生波澜

  而自去年底就官宣的关于喜临门股权的收购,无疑是其上市以来最重要的一次筹谋。

  2018年10月15日,顾家家居发布公告称,拟通过支付现金方式以总价不低于13.80亿元的价格收购绍兴华易投资有限公司(简称华易投资)持有的喜临门合计不低于23%的股权。收购完成之后,顾家家居将成为喜临门第一大股东。

  喜临门主要从事床垫和其他家具产品的生产与销售,并且为宜家中国的代工厂。该公司却在2018年陷入巨亏。数据显示,2018年该公司扣非后的净利润亏损高达4.69亿元,同比下滑283.16%;同期经营活动现金净流出1.39亿元。

  对于一年内负债激增近30亿元的顾家家居而言,现金收购喜临门的计划无疑加重了公司的负担,而这则交易也在近日宣布告吹。

  4月14日,顾家家居发布公告称,由于交易双方未能在期限内达成共识并签署转让协议,股权转让意向书自动终止。

  值得注意的是,就在上述公告发布前一日的4月13日,顾家家居及其子公司顾家家居(宁波)有限公司基于“财务投资的需要”认购了华易投资发行的资管计划,该资管计划承接了可转债“16华易EB”、“华易02EB”、“华易03EB”、“华易04EB”共11.05亿元。

  据业内士人估计,如果顾家家居选择全部认购上述四项华易可转债,并且全部换股,可以转换为8834万股喜临门股票,占后者总股本的22.38%。若加上此前在二级市场增持喜临门达到4.84%的持股,顾家家居对喜临门的持股比例有可能达到27.22%,从而成为喜临门的第一大股东。

  这也就意味着,虽然公告宣称收购喜临门股权流产,但通过可转债的方式顾家家居仍可能入主喜临门。值得注意的是,对于认购喜临门可转债这一事项,顾家家居至今未在公告中进行任何披露。

  目前顾家家居控制人股权质押处于高位。截至1月29日,顾家集团已累计质押1.36亿股,占其所持有公司股数的64.52%,占公司总股本的31.53%。

  

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