上海民办K12龙头尚德启智瞄上港股  学费一路涨毛利率却降

1评论 2019-03-14 14:34:00 来源:投资时报 603022老妖不死!

  尚德启智学生用户增速已有所放缓,部分学校学费一次提价三成引发关注

  

  《投资时报》研究员 习羽

  生活中,因姓名“一字之差”被错认为他人的情况数不胜数。无独有偶,资本市场中也不乏错把冯京当马凉的故事。近期准备上市的尚德启智教育集团有限公司(下称“尚德启智”),便因“撞名”受到格外关注。

  公开资料显示,目前中国教育市场总规模已超过16万亿元人民币,其中早教、少儿、K12、出国留学等垂直模块,更以其蓝海的市场及清晰的现金流盈利模式成为各路资本追逐焦点。特别是在消费升级大趋势下,民办教育渗透率逐步提升,而新民促法的通过又为民办教育提供了扎实的制度保障,教育资产证券化就此水到渠成。据统计,截至3月8日,中国已有44家教育类企业先后登陆A股、港股和美股,市值合计近5000亿元人民币。

  随着连串政策利好以及港股市场的走强,2018年众多教育公司纷纷赴港上市,尚德启智也是其中的一员。不过因此前提交的上市申请失效,2019年2月1日,该公司再度在港交所披露了更新版的招股说明书。

  颇为有趣的是,“尚德启智”经常会被误认为是已赴美上市的“尚德机构”(尚德在线教育集团,STQ.N)。截至美东时间3月12日,后者录得7.26亿美元总市值。

  除了名字相近,两家机构的创办时间也一致,均为2003年。难怪尚德启智要在招股说明书中特别作出“与尚德机构无任何关系”的澄清说明。

  经过对比,《投资时报》研究员发现,两家教育类公司在诸多方面确实有着本质不同。

  就经营范围而言,尚德机构专注于互联网培训,而尚德启智则更多聚焦于K12教育。

  尚德启智的历史,最早可追溯至2001年的尚德投资。2003年后者在上海创办了尚德实验学校,其业务涵盖幼儿园、小学、初高中全部K12课程,除了提供基础教育课程外,该公司还提供融合课程,即以日常学习为基础融合先进国际教学法及IB(International Baccalaureate)教育概念的课程,分别对应于小学、初中及高中的IBPYP、IBMYP及IBDP课程。

  从业务数据来看,相比尚德机构净亏损的逐年增加,尚德启智的财务数据相对乐观。

  据其招股书显示,2016年至2018年度,尚德启智来自持续经营业务实现收入分别约为3.37亿元、4.43亿元、5.77亿元,年复合增长率稳定在30%。毛利则分别为1.67亿元、2.01亿元、2.56亿元;经调整期内对应纯利润分别约为6796.8万元、7461.7万元、1.11亿元。

  虽然营收、毛利与纯利均同比增加,但《投资时报》研究员亦注意到,尚德启智在报告期内的毛利率呈现逐年下降趋势。招股书显示,截至2018年12月31日,其毛利率为44.4%,较2016年49.5%毛利率下滑5.1个百分点。

  毛利率下滑的根本原因很可能在于公司销售成本的提升。尚德启智2016年销售成本占营收的50.5%,2017年为54.6%,2018年已经达到了55.6%。据招股书显示,其营收增加主要源于学费、课程培训及课外活动、寄宿费用及寄宿学生数量的增加。也就是说,学生数量与学费是决定尚德启智盈利指标的关键。

  那么,这两项数据是否尽如人意?《投资时报》研究员注意到,2018—2019学年尚德启智的用户增速已开始出现下滑迹象。

  据招股书显示,2015—2016、2016—2017、2017—2018、2018—2019四个学年,尚德实验学校在校人数分别为5720人、6452人、7564人、8181人,整体呈增长趋势。然而,近年来各地适龄儿童入学人数正出现不同程度的下滑,而这一变数在尚德启智身上也有体现。据统计,2016-2017、2017-2018尚德启智用户数量分别同比增加12%、17%,而2018-2019学年用户增长率仅为8%。

  与在全国广开门店的尚德机构不同,尚德启智运营实体全部位于上海,主要收入来源也皆由上海单一地区贡献。面对用户增长量出现下滑、经营地区独沽一味的现状,除了通过业务扩张,尚德启智似乎缺乏更为有效的方法。据悉,该公司目前已将目标直接锁定海外市场。招股书显示,尚德启智已于2018年7月向马来西亚教育部提交创办学校的申请,但目前尚在等待马方政府部门的批复。

  再来看学费。根据弗若斯特沙利文报告,与上海其他单体校园在校人数至少2500人的知名民办教育服务供应商(不包括上海仅接收持外国护照学生的国际学校)相比,尚德启智教育基础教育课程及融合课程的学费均为上海最高。不仅如此,其学费还在单边上扬。

  招股书显示,从2019—2020学年开始,该公司将提高尚德实验学校及幼儿园新生的学费,增幅约为上一学年的30%。故此,在用户增长率下降的趋势下,提价成为公司保证业绩成长的重要途径。

  对于“望子成龙”的父母而言,学费的高低或许并非择校首选因素,事实上他们更加关注学校的品牌以及未来的升学率。根据弗若斯特沙利文报告,上海民办K12教育市场按学生人数计,五大民办基础教育集团约占市场总额的16.4%,尚德启智位列第二,约占市场份额的3.9%,最大参与者A公司约占市场份额的5.8%,其他大型参与者B公司、C公司及D公司分别约占市场份额2.5%、2.1%及2.1%。

  若从上海市五大单体民办中小学校园来看,尚德实验学校约占市场份额的3.9%,位列上海市单体民办中小学校园之首。不过上海五大集团占比不及市场整体份额的两成,而尚德启智也未能在五家企业中显现出压倒性优势。

  

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