跟踪基蛋生物(SH:603387)已经有一段时间。之前几篇文章解析过它的优点。趁着中报发布，本本着客观、冷静态度，想着重研究下基蛋生物的风险一面。

　　在我看来，基蛋生物当前面临的主要风险点主要有4个方面：

　　财务指标将持续退化

　　同业竞争的压力

　　公司的执行力和管理问题

　　股东减持的压力

　　以下逐一来说。

　　财务指标将持续退化

　　基蛋生物明显也感受到两票制的压力：2018年，公司已经拥有11家子公司，开始向老大哥万孚生物(SZ:300482)看齐，拓展销售渠道。

　　万孚生物2018年上半年直销1.7亿已经占到销售收入的21%，基蛋没有披露有多少直销的占比，估计也会有不少。这种子公司和直销模式带来的就是财务指标退化。

　　直销表面看可以快速增加收入及利润，但直接面对医院，子公司的话语权要弱很多，表现出来的就是存货增加、应收账款增加，预收账款减少。

　　【1】存货增加

　　下图是2018年半年报的存货，对比年初增加49%。对比去年同期增加77.8%。都高于收入45%的增长速度。万孚生物的存货同比增加53%，要优于基蛋。

　　【2】应收账款增加

　　半年报显示，应收款4548万元，同比增加62%，也是一个比较大的增幅。

　　对比万孚生物，收入增长78%，应收账款从去年同期的1.36亿增加到现在的3.34亿，增加了145%，是基蛋的将近2倍。

　　基蛋生物1-2年的应收账款从17年年底的109万元增加到年中的274万元，只有直销才会有这样的账期，预计以销售为主的子公司，直销医院。

　　【3】预收减少

　　在收入增加45%的情况下，预收款从年初的2636万元下降到年中的2141万元，但同比去年同期的1484万元还是有所增加。

　　万孚的预收款从去年同期的3852元降低到现在的2149万元。基蛋在预收上要好于万孚生物。

　　在2016年两票制的背景下，预计公司的这种财务指标退化将成为常态。也是行业发展的必然。

　　同业竞争的压力

　　【1】业绩增速不及预期

　　原本市场对基蛋生物的业绩增速预期不高，可是一季度收入同比增长55%，净利润增长62%，扣非利润增长53%，大超市场预期，直接两个涨停。

　　然而二季度业绩出来后，单季度收入增长40%，利润增长31%，扣非利润增长26%，大跌眼镜，导致隔日公司股价下跌8%。

　　对比老大万孚生物二季度收入增长64%，扣非利润增长58%，基蛋生物就差了一半。

　　利润下滑的主要原因是毛利率降低，去年同期毛利率84%，而今年下滑到78%。营业成本增加73%，主要是部分产品价格调整及产品销售结构影响导致。同时销售费用、管理费用都比营业收入增加的快。

　　【2】研发投入不如万孚

　　从研发投入看，万孚投入研发费用6193万万，而基蛋投入研发费用3116万元。

　　从研发专利上看，万孚取得授权专利/软件著作权共8项，其中发明4项，实用新型4项。2018年上半年公司申请发明专利4项，实用新型专利1项，计算机软件著作权1项。

　　这里的语言艺术要注意，万孚说的取得，基蛋说的是申请——前者是已确权，后者是只提交权利申请而具有很多不确定性。

　　【3】销售端不如万孚

　　基蛋生物在销售端要弱于万孚生物。万孚靠收购兼并合并了很多经销商，对比合并利润表可以看到，万孚生物母公司销售只占整体销售的60%，而基蛋生物占到87%。

　　2018年上半年，万孚生物在“国内临检板块构建了分销管理体系和专业化学术推广体系，借以及时掌握客户动态和需求，不断寻找优质代理商并协同解决终端销售工作，推动实现联合经营、成就客户、量化终端的协同管理目标，完善终端客户的服务体系建设……”

　　基蛋生物关于销售的描述就比万孚低调很多：“公司进一步加强市场服务能力建设，建立多层次全方位的网络布局，积极开拓不同业务模式”。

　　在经营情况讨论与分析中，万孚生物更多的半年报篇幅用来讲销售，基本有三分之二的篇幅；而基蛋生物则是用三分之二的篇幅讲技术、产品生产及信息化。

　　从半年报中，可以感受到万孚激进的销售模式对基蛋带来的压力，而基蛋生物则也在改变销售模式，收购经销商或设立销售公司，降价以应对竞争及未来的两票制。

　　公司的执行力和管理问题

　　【1】公司执行力及管理问题首先体现在募集项目进度慢上。

　　基蛋生物去年7月登陆A股。今年4月，根据公司公告，当时的募集项目“胶乳及质控品类体外诊断试剂产业化项目”决定被替换，也就是说不做了。那么当时决策的科学性令人生疑。 

　　如果说项目有问题，建设慢可以理解。可为什么研发中心才投入6.68%的资金？

　　另外，募集资金拿到手1年了，如按招股说明书所称，“POCT体外诊断试剂及临床检验分析仪器生产项目”应该投入1亿的资金了，但现在才投入2213万。

　　下表是截止2018年6月30日的资金投入进度：

　　【2】其次体现在内部风险监控不规范上。

　　2017年12月19日，因为构成短线交易违反证券法相关规定，公司独立董事何农跃被江苏证监局出具警示函措施。

　　这样的低级错误，显然是公司在管理上存在疏漏的表彰。

　　【3】第三体现在重大工作事项态度敷衍上。

　　公司2018年中报第12页，将招股说明书的一个内容复制过来，而且还没有修改，公司其他人员还没有发现。广大投资者辛苦研究，却发现人家不过是复制而已。

　　【4】第三体现在所涉诉讼上。

　　2017年12月20日，因被指涉嫌伪造资料转让股权，公司被自然人王训琨诉至法院。

　　这起案件缘起于2007年6月18日，基蛋生物召开股东会并作出决议同意进行部分股权转让，其中涉及王训琨将其持有的6.88%股权转让给第三人苏宏亭。原告就此次股权转让提出异议并提起诉讼。

　　原告认为在其不知情的情况下，其股权被通过伪造原告签字、股东会决议及出资转让协议书的方式，被一次性转让给第三人苏宏亭。原告认为，被告及第三人的行为侵犯了原告股权。

　　经初步计算，原告其对应出资额占目前注册资本的比例为0.7415%，对应上市后的73.4085万股股票。按照2017年12月20日的收盘价58.14元/股来看，对应市值4,267.97万元。

　　截至2018年6月30日，法院正在审理中，暂无实质性进展。

　　案件虽尚有待法院的最终审理，但这样暴露了其内部治理存乎隐患，需要投资者保持密切关注。毕竟凡是关乎信誉问题，资本市场总是喜欢用脚投票。

　　股东减持的压力

　　【1】小非减持

　　今年7月18日，公司披露股东减持计划：上市前的几个小非合计持有公司3424万股，占总股本1.86亿股的18.43%，计划减持1674万股，占总股本的9%。

　　要知道，截止 2018半年度合计75家机构持仓，持仓量合计662.51万股，占流通盘合计14.34%。

　　估计这就是基蛋生物股价受压制的主要原因。

　　该减持消息公布前几天基蛋生物就开始走弱，公布后第2天跌4.63%.

　　【2】高管减持

　　今年8月10日，公司公告披露，两位高管要卖股票了，计划减持自己持有股票的25%，时间为2018/9/3 ～ 2019/3/2。

　　主要看许兴德，中国国籍，拥有加拿大永久居留权，1971年生，大专学历。历任江苏省商业海运总公司货代部经理、南京涌丰创业投资中心（有限合伙）合伙人等职务。现任本公司董事。 

　　这位大佬估计也是战略投资者，与前面几位小非一样，人家挣的就是一级市场从原始股到上市后溢价的钱，而不像各位二级市场买入并持有挣股价上涨的钱，减持也无可厚非。

　　另一位拟减持高管是公司副总经理、董事、董事会秘书颜彬先生。关键是董秘卖出3.46万股，现价对应市值155万元，到底是不看好公司发展，还是有资金需求，容易让人猜测。

　　【3】董事辞职

　　今年7月27日，公司公告，庄晓鸣女士因个人原因辞去公司第二届董事会董事职务，辞去董事职务后，将不再担任公司任何职务。

　　董事辞职在上市公司是常态，这点影响相对较小，主要是各种事件叠加一起，容易让投资者有较大的不确定感受：

　　四家小非未来半年要卖1674万股，董事许兴德要卖152万股，再加上董事辞职、董秘减持，公司最近这两个月很不平静。

　　不过话说回来，分分合合本是常态。从另一面看，小非减持及极度深熊会带来好的买点，但近期不能有太高的期望。

　　以上说了很多的问题，但基蛋生物的优点还是有目共睹，例如对比万孚还毛利高、净利率高等等。鉴于本文侧重点不在这里，就不再详细分析了。

　　不足之处，欢迎文后指正。

　　来源:http://www.gongchang.fund/news-detail-18924.html