对于中国股市来说，2018年，是又一个分裂的年份。

　　一些板块被捧上云端，即使它们的业绩与估值远远背离；一些板块遭无情抛弃，哪怕业绩依然优异但估值已被打至历史低点。笔者对此用数据做一番复盘、比较，并聊聊自己的看法。

　　所到之处，请见仁见智。

　　需要说明的是，本文就不提创小们了，觉得那玩意整体上有价值的，不用看这篇文章。这篇文章就说说市场几个主流板块。

　　先看一张笔者统计制作的表格，可以点击图片放大，请静静地、仔细的审看。

　　上面这三类10家公司，应该代表了今年整体走势良好的群体。

　　市场的观点是，这类公司，商业模式好，负债低，稳定增长，确定性高，所以给高估值。

　　商业模式好不好，咱不分析了，没有那个水平。但好的商业模式，归根到底，是要表现在业绩上的不是？5年时间说长不长，说短不短，咱就看看5年业绩增长到底配不配得上这个估值水平。

　　医药篇

　　先说6家医药医疗公司，按2017年业绩计算的平均静态PE（市盈率）79.5。这个估值高不高，但凡有点投资常识的都应该能知道。

　　我知道有人会说高估值对应高成长，成长股不能看PE，要看PEG(市盈率相对盈利增长比率)。

　　呵呵，那G是怎么得来的呢？用今年增长吗？今年增长60%，给60PE，明年增速下降了，增长30%，然后把估值打对折吗？有这么弱智的估值方法吗？

　　正确的估值方法，是看一个相对长期的增速。

　　未来增速不好说，我们往前看5年，用5年复合增长率做G，这样得到的结果是，6家公司平均PEG 4.0。貌似PEG低于1低估，高于1高估？

　　看个体呢，医药股的旗帜，恒瑞医药（SH：600276），确实是稳定增长，复合25%左右的增长率，的确不低了，但能配得上89倍PE吗？

　　听说恒瑞医药要看他的管线价值，说实话，我没研究过，但要配得上这个估值，未来5年，继续25%增长的话，业绩增长两倍，估值下降到30左右？30PE，估值低吗？现在还在拿恒瑞医药的投资者，拿5年就为了0收益，得个合理估值？

　　说实话，我觉得30PE，真的很少有公司能配得上的。

　　云南白药(SZ:000538)和同仁堂(SH:600085)，老牌中药了，乍一看估值不是高的离谱，但12%左右的业绩增长增长，怎么也说不上是出色呀！

　　未来要重启一轮新的增长了？谁知道呢？走着看吧。

　　其他3家，不点评了，解释100PE左右的估值是合理的，真没啥意思。不要说啥亚马逊，世界上仅此一家。

　　消费篇

　　再说6家消费类公司，按2017年业绩计算的平均静态PE 48.5，而平均5年的平均复合增长率只有12.5%，平均PEG 2.59。

　　几家白酒，去年都恢复了高增长，今年一季度也增长显著，貌似开启了新一轮的增长周期呀！

　　呵呵，我偷偷告你个秘密，A股市场有个特点，站在市场风口的时候，公司通常会把业绩做得好一点，然后，在下行周期的时候，把积累的窟窿一次出清。

　　我可没有说业绩造假啊，会计嘛，就是一种合理的估计，业绩多释放一点还是少释放一点，都非常正常。

　　二锅头【顺鑫农业(SZ:000860)】，没关注过，点评不了，但好像业绩波动有点大，能不能持续增长，不知道，但70+的PE，还是不说了。

　　酱油【海天味业(SH:603288)】的业绩，确实是赞，稳定增长不输恒瑞医药，61 PE了，行业有天花板吗？不知道，可能真的消费升级了。

　　榨菜【涪陵榨菜(SZ:002507)】，貌似业绩有波动呀，也60 PE了？

　　成长蓝筹篇

　　再来看4家成长蓝筹，按2017年业绩计算的平均静态PE 38，对应5年的平均复合增长率21%，平均PEG 2.01。看起来舒服多了，至少比6家消费类的公司看起来靠谱。

　　看仔细一点，其实是海康威视(SZ:002415)大幅拖了大家的后腿，让数据有点失真。

　　嗯，海康威视这家公司，咱没仔细研究过，但至少看表面数据，绝对是一家值得看的好公司，等等，他家今年咋股价咋是下跌的？想不明白。

　　再看下今年让市场抛弃的群体。也请点击图片放大审读。

　　地产篇

　　4家地产公司，按2017年业绩计算的平均静态PE 8.9，而平均5年的复合增长率达到23%，平均PEG 0.44。

　　等等，这个5年复合业绩增长率竟然超过了市场认可的医药医疗，消费和成长蓝筹，这不科学！

　　平均PE 8.9，貌似没有低估到离谱？但事实上呢，地产公司的实际业绩，远远要好于报表业绩。

　　好到什么程度呢？我大概估算一下，这4家公司，今年合计流量销售大概是2.4万亿，合计权益销售大概是1.68万亿，按10%权益利润率来算，合计利润1680亿，4家合计市值7019亿，实际PE 4.2。

　　权益利润率有没有10%？今年只会高，不会低。

　　不想单独点评公司了，就想说一句，其中最低估的融创中国(HK:01918)，今年实际大概PE 2~2.5，未来3~5年继续增长。可能，3~5年后，PE接近1了。

　　好吧，市场认为，这个行业是中国经济最大的毒瘤，需要割掉。如果你这样认为，那么，我们整个国家的经济，就是建立在一颗毒瘤之上，大家真的是要自求多福了。

　　房价高不高？确实高。但解决的方法，就一定是崩溃吗？

　　按我们以前的经验，就是房价涨一段，然后强力调控按住，等国民收入水平上来，然后房价就显得不高了。

　　10年前，北京3环的二手房，是1万多每平米，当时也天天说是泡沫，那么，以现在的眼光看，是泡沫吗？

　　这一轮房地产调控，2016年9月开始的，快2年了，北京二手房价，基本跌幅15%吧。恩，再摁几年，就不高了。

　　当然，以前那种大学毕业，工作几年就能在一线城市轻松买房的时代，已经彻底过去了，没赶上的，只能说，时也，命也，认了吧。怨天尤人，希望地产崩盘，对大家都没有好处。

　　还有人说，地产暴利时代过去了，10%净利率不可持续，恩，打点折扣吧，砍一半，龙头5%的净利润率总有吧？龙头已经微利了，这个行业的小玩家都没法活了。

　　呵呵，即使这样，4家龙头，今年实际PE也就8出头，贵吗？

　　风险是什么，融创孙总说，风险就是地买贵了。房价降了，地价就降了，大家头脑就冷静了，风险就下降了，你没看见，现在房企拿地冷静多了？

　　调控，真的是给整个行业降风险呀，怎么大家一说调控，就跟要杀死整个行业一样？真是荒唐。

　　保险篇

　　还有3家保险公司，按2017年业绩计算的平均静态PE 14.3，而平均5年的复合增长率竟然达到23.9%，年复合业绩增长率也超过了市场认可的医药医疗，消费和成长蓝筹。

　　其中，中国平安(SH:601318)的5年业绩复合增长率竟然达到了34.7%，是参与统计的28家公司之首。

　　恩，我知道保险公司看净利润意义不大，其实，我以前也没有仔细关注过保险公司的净利润增长率，今天一算，着实吓了一跳。

　　其实，中国平安，早就不是一家保险公司，这是中国最好的金融+科技龙头之一，未来，市场会给中国平安按市盈率估值的。

　　我们换一个维度，看保险公司的内涵价值和新业务价值：

　　平安内涵价值5年复合增长率23.6%，新业务价值5年复合增长率33.5%，当前PEV（市价和内含价值比）1.17；

　　太保(SH:601601/HK:02601)内涵价值5年复合增长率16.2%，新业务价值5年复合增长率22.8%，当前PEV 0.74，历史最低估值；

　　新华保险(SH:601336)内涵价值5年复合增长率22%，新业务价值5年复合增长率23.7%，当前PEV 0.52，历史最低估值。

　　保险行业，应该算是朝阳行业了吧？也就保监会除了个新政规范一下保单销售，市场就把股价砸成这样？

　　其实，影响已经过去了，平安6月新单开始增长了，增速还不低。新华整个2季度，保费收入都是超预期的。

　　银行篇

　　再看3家股份制银行，按2017年业绩计算的平均静态PE 6，对应5年的平均复合增长率8.6%。这个业绩增长，确实不咋地。

　　事实上，银行从2013年开始业绩增速放缓，然后持续爆坏账，大量利润用来拨备，所以近几年，业绩一直低个位数增长。尤其去年，坏账高点叠加息差低点，更是让银行业绩捉襟见肘。

　　但是，好消息是，坏账洪峰，基本过去了，息差低点，也基本过去了，银行新一轮的增长，已经悄然开始。

　　你没看见，去年已经有银行不良开始双降了？你没看见，SHIBOR（上海银行间同业拆放利率）持续走低，企业实际贷款利率持续走高？

　　你硬要说宏观去杠杆，银行会继续很受伤，那我也没办法。宏观这事，谁都能说两句，但谁能说得清呢？

　　银行估值低迷，也不是一年两年了，印象里，从2010年开始就这样，反正大家就是讨论各种无法证伪的宏观利空，但银行业绩到底受到了什么影响？

　　我们再往前算5年，从2008~2012，兴业银行(SH:601166)这5年的复合增长率是32.2%，民生银行(SH:600016)这5年的复合增长率是42.8%，招商银行(SH:600036)这5年的复合增长率是24.3%。

　　我们把10年连在一起看，从2008~2017，兴业这10年的复合增长率是20.9%，民生这10年的复合增长率是22.9%，招商这10年的复合增长率是16.5%。

　　在宏观环境这么差的10年，在天天被担心要破产的10年，这个业绩真的不差呀。

　　好了，不想多说了，不知道你在银行股上赚到钱没有，反正我赚到了前N桶金。补充两个数据，兴业银行当前PB（市净率）0.71，历史最低；民生银行当前PB 0.54，历史最低。

　　AMC篇

　　2大AMC（资产管理公司）龙头，平均PE 3.4，平均 PB 0.5不到吧，5年业绩平均复合增长率25%。虽然中国华融(HK:02799)和信达中国信达(HK:01359)近5年都融资不少，有一定程度上得业绩摊薄，但在这种超低估值水平下，真的不值一提。

　　恩，肯定是哪出了问题。华融籁小民是出事了，但是，你不能因为他出事了，就否定他前些年干出来的业绩。

　　AMC的资产，我相信大家谁都说不太清，但毕竟，财政部控股呀。天会不会塌下来，不知道，我们可以继续看。

　　我知道，你会说，财政部控股，公司肯定死不了，但股东权益可以一把清零，就像金融危机里的几大银行一样。恩，有道理，但这种事情发生的概率有多高呢？我们看看会不会一把洗劫我们这些小股东。

　　我先等着看中报。反正都是赌，对我来说，拿着这种超低估值，大家预期快破产的标的，比拿着那些极高估值，大家给予极高预期的标的要安心得多。

　　再聊聊这个市场

　　公司业绩和估值都说完了，再聊聊这个市场。今年的市场走的是相当的分裂，可以说，是在分裂中，逐波走低。市场看好的品种，走势强劲，市场不看好的品种，就是没有最低，只有更低。

　　分析整个市场为什么下跌，很多人可以有很多长篇大论，比如毛衣摩擦，比如金融去杠杆，比如房地产要完，但我认为意义不大，重要的是，它就是下跌了。

　　下跌的时候，一点微不足道的问题都是利空，就像上涨的时候，一点微不足道的好处都是利好。

　　金融去杠杆，去年就开始了，但去年大家都不当大事，因为市场在涨，大家都比较关注大国崛起。

　　房地产，已经要完好多年了，去年大家也不当事，内房还翻了好几番，倒是我自己，一直预期去年四季度，房地产销售就要同比负增长了，但其实一直正增长到现在。

　　长期来看，决定市场走势的，最终还是上市公司的业绩，但短期，决定性因素却是情绪。

　　不得不说，A股这个市场，经常极端的情绪化。

　　2010年以前，表现为群体性的急涨急跌，比如2007年鸡犬升天的大牛市。

　　2010年以后，这种极端的情绪，表现为一种对不同板块的极端分裂的看法。比如2010~2011，市场和现在如出一辙，严重看好消费类，看衰金融类，那时候，流行的是，喝酒吃药逛商场。

　　当时，荒唐到什么程度呢，有茅台股东分析，可以拿出一部分钱，买入茅台酒，喝掉或者存起来，这样，可以提升公司业绩，利好股价，股价的上涨可以覆盖买酒的钱，这就成了一个永动机。

　　但实际上，理性的声音是，一边严重看衰银行，认为地方政府融资平台要赖账，一边严重看好高端白酒是不理性的。因为当时高端白酒的主要用于政务和商务消费，政府没有可能性一边赖银行的帐，一边喝那么贵，那么多的酒。

　　事实上，很快反腐就来了，而且，伴随着著名的塑化剂事件。茅五泸那几年的业绩，大家都看到了，反正我是没看到非周期性。其实，回过头来看，所谓的塑化剂，根本就不是事，那不过是大家的恐慌情绪放大了它。

　　当时印象很深的一件事，是2010年底，广发基金有基金经理展望来年，说他特别看好零售类公司，说市场的零售类公司大多30PE以上，但他还能找到20多PE，业绩增长优良的公司。

　　然后，就是电商大发展，那些传统零售公司，股价来年都被狠狠的摁在了地上。反倒是2012年底，被市场严重看衰的金融股，来了一次大爆发。

　　2013年的市场也是分裂，创小经过2012的暴跌，在2013年大放异彩，同时，伴随着整个蓝筹股的低迷。

　　就是那一段时间，南方基金的投资总监邱国鹭离职了，我想，这也跟他坚持价值投资，和整个公募基金群体格格不入有关，后来，邱总的发展，大家都看到了，确实是牛人一个。

　　但市场在2014年很快就反了过来，我想，那几年的市场，也是大小盘股跷跷板这个梗的出处。

　　然后就是2015年神创的超级大牛市，伴随着万众创新。在这里我不得不又一次提到广发基金，他们的某位投资总监号称，他已经不看蓝筹股了。呵呵，神准的反向指标。

　　当前的市场呢，其实就是把前几年的某个剧本，放在今年特定的环境下，又走了一遍，在我看来，这就是2010~2011年的翻版。看吧，如果地方和房地产都完了，医保会怎么样？药价有下跌风险吗？消费升级还要继续吗？

　　市场不会一直跌，跌，不过就是大家恐慌情绪的宣泄。

　　我想起去年年终总结的一句话，我觉得挺适合当前的市场，抄过来一下：“任何时候抄底的理由都不应该是跌得多，而应该是出现了曙光，市场却孰视无睹”。

　　现在市场有实质性利好吗？有的，你没看见新华社连续发文力挺吗？呵呵，别老跟我说4000点是牛市起点那个梗，跟这不是一回事。我看到的是，政策底，已经出来了。A股是个政策市，每次都是政策底先于市场底。

　　关于金融去杠杆，央妈说了，要保持流动性合理充裕，充裕这个表述，历史上不多见的，总要给市场喘口气嘛。市场利率，不是在持续走低吗？

　　估值底呢，看怎么说了，我上面举得好几个标的，都历史最低估值了，但全市场，貌似中位数PE 30，绝对值上，这怎么都说不上低。

　　但金融地产，绝对的估值底了，就看市场底什么时候来了，磨底的过程，每次都一样，无视利好，但利好不会消失，它会慢慢堆积，最后引起质变。

　　反正就是个熬，跟前几次一样，只要业绩有增长，就不怕熬，反而越熬价值越高，每次熬出头，资产都上一个新台阶，看看这次会不会不一样。

　　来源:http://www.gongchang.fund/news-detail-18657.html