今天，平安好医生(HK:01833)正式敲钟上市。而对于它的母体——中国平安(SH:601318)的投资者来说，终于等到了“群象起舞”的时节。

　　在前一日暗盘交易中一度攀升24%的气氛渲染下，平安好医生今早港交所挂牌上市，在竞价时段直接上涨4.56%，报价57.3港元，成交额为7.46亿港元。

　　平安好医生的如此热度，印证了互联网医疗服务平台的稀缺性价值，同时亦向外界昭示，在首艘“护卫舰”顺利下水之后，金融起家的中国平安，在历经了数年转型期后，其科技航母的姿态已卓然成型 。

　　平安好医生上市只是一个开始，随着陆金所、金融壹账通、平安医保科技等更多独角兽IPO预期的开启，平安的“生态圈”故事与孵化工程将持续推进，平安的价值空间也随之延展开来。

　　剧情变了，问题也就来了：当一家传统的金融企业孵化出诸多科技公司之后，我们又该如何重估它的投资价值？

　　01

　　平安好医生破茧成蝶，更是平安的价值新起点

　　平安目前A股、港股市值合计1.12万亿，估值水平如何？说实话，一眼就能看出低估。

　　但市场先生有意见了：“12倍PE未见低估吧？那大把6、7倍PE的银行股，岂不是低估的没边了？”

　　暂不论金融去杠杆，已经整的银行股半死不活。中国较低的保险密度决定了行业的成长性，这是处于饱和状态的银行业不能比的。

　　不同周期的行业，理应用不同的估值方式。

　　平安的保险板块用1.5倍PEV估值，市值应在1.34万亿；银行、资管等其他金融板块用0.75倍PB估值，市值应该在0.25万亿。以上两部分业务简单相加，就已远远高过平安的市值。但市场先生可不认账，只是简单利用P/E计算估值。

　　此外，市场先生直接无视了平安科技板块。要知道，2018年Q1平安的科技板块（包含陆金所控股、平安好医生、金融壹账通、平安医保科技等独角兽）盈利为18.42亿元，扭转了2017年Q1至今的亏损状态。

　　我认为，科技板块每一头独角兽的上市，毫无疑问将会抬高平安的估值。

　　首先，科技板块四头独角兽估值不菲。陆金所估值600亿美元，平安好医生估值75亿美元，金融壹账通估值80亿美元,平安医保科技估值88亿美元。四家独角兽的估值总计843亿美元，与百度旗鼓相当。平安的科技板块自成一派，从身价上，算得上是BAT“P”。

　　其次，平安好医生5月4日上市，将指引平安整个集团的价值重估。从本质上看，平安科技行业的模式与保险行业的模式其实相同，都是费用前置而收益后置。

　　科技板块需要烧流量拉用户，等待最后的开发结果；保险需要付出前期的销售费用和运营费用，理论上业绩成长的越快，当期的利润越不好看。这就要求投资者以公司价值为导向，而不是净利润为导向。

　　平安好医生赴港IPO公开认购首日（4月23日）受到极大追捧，超购倍数一举超越史上第二大冻资王阅文集团（00772.HK）。从这一点也可以看出，市场对于“价值为导向，而不是净利润为导向”这个逻辑还是理解的很清楚。

　　当然，理解这个逻辑，不是靠揣摩，而是靠数据说话。毕竟支撑平安好医生“打造全球最大医疗健康生态系统”这一商业模式数据是客观摆在那里的：

　　根据弗若斯特沙利文的报告，平安好医生2016年的平均月活跃客户2180万名为计，位列行业第一，是第二大市场参与者平均月活跃客户的五倍，遥遥领先于行业第二，有着先发优势显著。

　　截止至2017年底，已经拥有1.928亿注册用户。2015年、2016年的注册用户分别为3030万和1.315亿，复合年增长率为152.3%。2015、2016、2017的月活用户达到了560万、2180万和3290万名，复合年增长率为142.4%。

　　具体来看，平安好医生以健康管理和移动医疗并举为思路，深耕技术创新，致力于打造一站式、全流程、O2O的医疗健康生态系统，以在线医疗为核心，并提供更广泛的标准化泛医疗产品及一站式健康管理服务。其中，平安好医生的“AI医生”能更快、更准确识别用户问诊需求，也能极大提升全职医生的问诊效率，这种商业模式和医疗科技在全球范围内都是绝无仅有的。

　　平安好医生港股IPO火爆认购是一个契机，超额653倍认购，冻结资金3768亿元已经表现出投资人倾向性认同利润表不重要（平安好医生目前处于亏损状态），合适的估值方式才是最重要的。

　　Paypal创始人彼得蒂尔的《从0到1》曾用这样的话说服投资人：科技公司的价值，不在于亏损的当前，而是未来几十年的现金流折现。

　　我想中国平安未来十年的高速发展，也会让所有投资者认可PEV估值的正确性。

　　平安的保险金融板块，已经极度低估。与此同时，科技板块也筑起又深又宽的护城河，站稳金融科技、医疗科技这两大赛道的领头羊位置。未来平安的科技板块有无限的可能性，绝对是不弱于BAT的存在。

　　02

　　首家按IFRS9披露业绩，平安有底气

　　对于自身价值的认知，外界也许尚有分歧，但平安自己却看得清楚。若是没有这样的信心，它如何敢于行业首家也是唯一一家按新规则IFRS9披露一季报的公司？

　　说起这件事，我们不妨从当前市场上中小投资者群体里流传的一个疑问说起。

　　“为啥平安一季度增速下滑厉害？”

　　“Q1净利润305.48亿元，同比增长32.5%依然很强劲，你不知道平安用了新会计准则IFRS9吧？”

　　就在昨天，笔者的一个朋友，也是平安的小散户问起平安Q1情况，知道业绩受新会计准则调整影响后，稍稍了解情况后他又抛出两个问题：

　　对平安的影响有哪些？

　　全行业就平安使用新准则意味着什么？

　　IFRS9（《国际财务报告准则第9号——金融工具》）2008年次贷危机后提出，原先旧会计准则IAS39不能及时体现“炒股损失”的不利影响，所以要改。IFRS9 2014年7月定稿，2018年1月1日生效。

　　新会计准则对保险业的影响，主要在金融工具的分类：

　　如果你定位为“投资型保险”，拿着高息的资金奔着炒股赚大钱，那么持股的价格波动计入利润表，股票动辄翻倍或腰斩的波动你懂的。采用新会计准则，公司将无法调节利润，未来“投资型保险”的利润的波动将会非常巨大。

　　如果像平安这种定位为“保障性保险”，拿着低息的资金做稳健投资（买低估资产收利息），那么相关的价格波动计入资产表，利润波动在可控制范围内。平安的投资组合如下：

　　“7007.59亿金融资产”的价格波动计入利润表，但其中只有少部分股权投资，波动可控；

　　“1956.04亿债务工具、2059.6亿权益工具”的价格波动计入资产表，这块的波动对公司的利润无影响；

　　“摊余成本计量20155.41亿金融资产”的价格波动计入资产表，这块的波动对公司的利润无影响。

　　从上述数据可见，IFRS9对平安影响，将会在可控范围内。

　　影响平安利润的，主要是退保率、费用率、死亡率、重疾发生率等，针对这些因素平安做了充足的计提。用充分的准备金应对不确定性，这是我比较看重平安的地方。

　　这也是平安用实践阐释“保险姓保”的一面，很多年前平安就开始了转型，坚持保障型业务为主的产品策略，截止2017年底，平安寿险及健康险业务的NBV（新业务价值）中，利差占比为36.2%，而死差费差其他差占比为63.8%。

　　如是，资产与负债的稳健，让平安有底气现在就开始使用IFRS9。作为第一家主动适应该会计准则的公司，平安坚定看好自身的未来，有多看好？平安董监高及核心员工4月27日在市场扫货，以61.29元/股的价格买了5.93亿元股票足可说明问题。

　　平安的表现是行业标杆的态度，而其他保险公司恐怕要选择2021年实施新准则了。

　　这次平安Q1财报出来后，NBV受去年底监管影响量降质升，年内有转正双位数增长的可能，这个很多分析师和投资人都讲过了。同样讲的比较多的，比如所处行业的确定性，公司保险业务的确定性，资管业务（信托证券等）niubee，公司治理水平高等等。

　　03

　　总结

　　平安目前的股价已经开始属于低估的公司。其金融业务未来仍拥有相当的成长性，率先执行新会计准则就能看出公司的底气。最关键的是，其强大的科技独角兽孵化能力，还完全未被市场先生挖掘出来。

　　后者不断开花结果将带动前者价值重估，目前行业短暂的调整期是介入的大好时机。

　　投资有时很简单，以合适的价格入手好公司，仅此而已。

　　来源:http://www.gongchang.fund/news-detail-18429.html