陈凯丰博士   纽约金融论坛联席发起人 ，主要从事投资、科研教学、智库研究。本文系其4月20日在阿尔法工场组织的社群分享活动中的观点辑录。本文仅为作者个人观点，不代表任何机构。

　　本人2016年写文章，预测特朗普会当选，同时也跟美国商务部、财政部、国会、美联储高官来纽约，都有过交流。个人对于中国国内贸易争端的看法了解不多，主要是通过向海外的朋友、机构了解。

　　本次讨论分两个部分：起因的分析；交易上对大类资产配置方面的建议。

　　 01

　　核心观点

　　个人认为：当前的中美经贸状态，不能叫贸易战，应该叫贸易摩擦或谈判。

　　首先，美国目前情况。宏观数据方面（包括美联储的数据）显示，美国经济高速增长，失业率非常低，处在50年的最低水平。这也是特朗普要进行贸易谈判的原因。美国的传统做法——自身强大的时候，才可以采取一些大的动作。

　　美国的经济强劲增长，劳动力严重缺乏。因此公司开始加工资，但还是招不到员工。如果经济不好，美国也不会采取“贸易战”的措施。这个是一个大的前提。

　　第二，今年是美国中期选举年份。美国四年一次总统大选，参议员每六年一个任期，众议员每两年一个任期，所以今年秋天所有的众议员要重新选举，也有大约三分之一的参议员要进行重新选举。

　　中期选举非常重要。按照三权分立，财政支出需要国会拨款，国会的地位很重要。中期选举方面，特朗普需要得到共和党（中西部红州）州选民的支持。特朗普需要迎合这些选民的态度，也就是说他们认为在对中国的贸易上，美国吃亏了。

　　吃亏在贸易逆差。美国商务部长表示，历史上，美国一直是贸易顺差的（特别是二战以后）。美国真正的逆差，是20世纪70年代后，为了扶持新兴市场国家和欧洲的经济，对他们的贸易尽量放开。

　　实际上当时是美国政府主动搞的一个经济政策。美国对很多国家的贸易顺差，主动改成了逆差。对于欧洲的重建，对于很多国家是一种主动的让利行为。

　　后来对北美自由贸易区（NAFTA）的谈判（包括美国、加拿大、墨西哥）也是同样的情况。鼓励加拿大和墨西哥加入美国这个自贸区，就是做一种让步，允许巨额的贸易逆差。

　　那现在为什么又要提起贸易逆差这个事情呢？

　　因为美国发现各国竞争力都很强大了，美国对各国的贸易都是自由的，包括出口到美国。但是，美国对其他国家的出口呢，有各种各样的壁垒。他们认为这个不公平，比如说像墨西哥，对美国一共积累的贸易顺差是一万亿美元。

　　所以呢，这个美国财政部、商务部在白宫的带领之下，今年全力的在搞这个贸易重新谈判，不是一个贸易战。因为，他们认为只是对这个以前过于不平等的贸易关系进行扭转。

　　下半年有中期选举、墨西哥大选以及加拿大的选举。选举之前几个月容易产生情感用事的情况。特别是现在墨西哥的选情，大家可以具体关注一下，我不能说太多了。

　　但实际上就说，美国现在如果要重新谈判的话，时间很紧张，然后等到选举之前的话，就是不能太激化，导致选举出问题。或者说是那个就是目前墨西哥的这个左翼势力上台。

　　当然了，实际上很有意思的是，美国财政部的官员在交流时候他们也提到了。其实他们是对于中国最近的几十年的发展，是非常的赞扬。

　　他们认为中国最近的发展、几十年的发展，特别是就是对于提高中位数收入的人群的收入的情况，做得非常的好。他们认为这个事其实全世界各国都是认可的。

　　所以，贸易摩擦本身是需要是谈判，这是必然的。但是并不代表美国对中国是敌意的景象。

　　我发觉很多网上的文章，过于情绪激动。实际上，美国有很多很多不同的声音。包括纽约大学，学术非常注重国际化，强调全球进一步合作的重要性。

　　当然反过来说，具体谈到这个贸易战或者贸易摩擦。我认为今年西方国家，在逻辑上面，喜欢把一些抽象的理论问题物化到一些具体的案例上，比如说特斯拉。

　　美国方面就说，特斯拉往中国出口关税是25%，中国往美国出口汽车关税是2.5%，相差了10倍。当然，这种说法有点夸张。特斯拉不想交关税，想在中国建厂，但发现需要成立50%的合资企业，把技术转移到合资企业。特斯拉认为这违反了它的权利。

　　不管是特斯拉，还是其他硅谷科技巨头，大家都团结在这个事情上面。毕竟它们是硅谷有影响力的企业。

　　对于1000亿美元的谈判价码，大家不要想得过于夸张。

　　大家可以看一看关于特朗普的书。他的一大风格就是谈判风格，就是喜欢把价码喊得非常的高。然后呢，通过把这个价码喊高以后，留有谈判的余地。

　　2016年时，他说要减税。把税率从39%降到15%。当时有很多人问他怎么能做到？那实际上就是，可以看到美国国会开始关于减税立法的时候，国会也是拉动了大量的议员、企业。最后推动立法，以21%投票通过。这就是一种谈判的手段。

　　大家也可以关注一下《华尔街日报》等媒体的文章，反映了华尔街精英的观点。其中一篇文章就说，奥巴马在任的时候，说的都是正确的话，但做的都是错误的事情。而特朗普说的都是错误的话，但做的都是正确的事情。这还是挺有意思的。

　　实际上从美国看的话，避开媒体比较夸张的说法的，看美国真是社会的情况，也不能低估美国民众对贸易谈判的支持度，因为这段时间特朗普的支持度可以说是在不断上升。

　　根据我接触的很多人了解的情况，特朗普上台以后最大支持来自于什么，来自于把最高法院法官任命做的非常不错，很受欢迎；第二个就是去年减税，从白宫到各个部委，再到国会得到了全力支持，把减税通过了，这是过去三十年最大规模的一次减税。

　　他把最高法院和减税这两个事情做好以后，今年全力做贸易谈判。贸易谈判在美国还是有民意基础的，在美国有民意基础的事情，大家也不能低估他们把这件事做出结果的决心。

　　下面谈谈交易的情况。

　　我们都是专业投资人，那以专业投资人的视角，我认为不管市场或者是媒体或者各种各样的声音，最终还是希望能够通过投资的决策的判断正确性来帮助投资人。

　　下面我想分析一下大类资产的情况。

　　先看一下股票。

　　美国股票标普500大盘股，50%的收益利润来自于美国本土，40%来自欧洲、日本，10%来自中国等新兴市场国家。中小盘股，80%-90%以上的收益都来自美国本土。

　　这个情况大家可以注意到：过去两个月（二月初到现在）——即贸易争端开始加剧的时候，中小盘股的表现是，比较大幅度超越了大盘股——道琼斯和标普500。那么，具体操作的时候，就是一个做多小盘股、做空大盘和标普500，进而获得这么一个收益的情况。

　　还有一个角度，从行业上来说，美股的11大行业中，包括科技，这些行业海外收益是非常高的，超过70%-80%。公用事业海外收益都很低，包括通讯等。贸易争端比较严重时，科技股受影响更大，争端得到解决时，科技股的反弹更快。

　　因此，可以针对海外贸易依存度的情况，来进行资产配置。

　　再看一下债券市场。

　　美国国债是全球基础资产。贸易摩擦大的时候，避险情绪大，反而会导致美国国债上涨。但贸易摩擦对美国国债的影响，最终是一个均衡的过程。过去两个月，美国国债变化非常有限。

　　而反过来说，像高收益债券、公司债券等等的，在贸易争端加大的时候，风险偏好降低。信用利差加大，高收益债券下跌，这是很明显的现象。

　　再谈一下商品市场。

　　大家可以看到，黄金成为较好的避险工具。另外，白银得益于新能源、太阳能板的需求，价格大幅上涨。

　　农产品比较复杂。

　　农产品在贸易摩擦争端刚一开始的时候，美国大豆、豆油、猪肉价格大幅下跌。但是经过初期反应之后，反弹非常快。最近一两周，美国猪肉期货价格大涨。农产品受到的最大影响已经过去。

　　最后再看一下外汇市场。

　　外汇市场在贸易争端的时候，受影响会非常大。

　　但是，大家可以观察到就是二三月份，在标普等暴跌的时候，外汇市场是相对比较平静的，波动率正常。我的做宏观对冲的美国基金经理朋友，在外汇市场都已经“困”了，因为标普波动率大涨的时候，外汇市场基本不变。

　　当然不排除一些个别的货币的情况，比如说俄罗斯卢布，土耳其里拉，有一些大幅度的贬值。但是主要货币非常稳定。

　　反过来也有一种说法，大类资产中，标普波动性非常大，其他资产非常低。下一步，标普波动性有可能向其他资产靠拢，而不是其他资产向标普靠拢。

　　当然，最后也要谈一谈到这个原油。原油最近确实也在上涨。原油在商品里面的地位很特殊，是商品之王。它的上涨很大程度上也是受中东局势影响。

　　最后呢，我想就是在总结一下。我个人的看法是，中美两国的领导，或者是高层都非常非常的聪明和有智慧，而且非常的成熟。最终还是会达成双赢的结果。

　　虽然推特上的言语比较激烈，但政府层面的动作还是比较有节制的。

　　这也是我今天早晨参加早餐会的时候，有一个美国财政部前高官看法。他认为，基本上等到今年的中期选举结束，事态就会趋于好转。

　　但是最后还有个数据值得关注与借鉴：美国过去建国以来，几百年中的多次贸易争端摩擦中，有个数据显示，就是平均每一次的贸易谈判，贸易争端等等的那个持续的时间从开始到最终签约结束呢？答案是大概平均46个月。

　　这会是一个比较漫长的过程，不断谈判的过程。所以呢大家也不用过于担心短期的市场波动。

　　02

　　提问环节

　　Q：本次贸易争端是否会影响企业赴美上市？

　　A：我个人不认为会影响企业上市。美国股市一直以来企业上市数量低于下市/合并摘牌的企业数量，所以他们非常欢迎新上市公司。

　　Q :请问一下，美国的这次贸易战是否为双目标，一方面改善贸易条件，另一方面明确遏制中国？

　　A:按照按照我个人的感受吧，实际上我不认为有所谓的遏制中国的这么一个思路在背后。目前我觉得主要的还是涉及到具体这一些贸易的情况，或者违反了美国的法律等等吧。这样的话呢，需要根据法律来解决这些问题。

　　Q：听你的讲话，对中美未来贸易关系还是相对乐观的，但是目前国内政府层面从表态上看还是比较强势，还想问下美国这次贸易争端最核心诉求是什么？

　　由于美国对于中国在高端技术方面的封锁由来已久，这次对中兴的动作还是很难不让国内的人产生联想的，不知陈老师如何看这个问题？

　　A：我觉得最核心的诉求还是降低贸易不平衡，当然美国对外贸易逆差肯定是会有，这几年贸易逆差越拉越大，产生了很多的副作用。也不光是针对中国。相对来说，把过大的贸易逆差缩小，这是最核心的诉求。

　　Q：对中兴通讯等高科技公司的芯片及技术封锁会不会进一步升级？中国投资美国技术是否也受到影响？从你的判断看，你觉得最后中美双方可能的妥协会是怎么样？

　　A：可以看到媒体上有些表态是确实是比较强硬。但实际上，我认为真正的从政府层面来看，都还是很有节制的。从美国的角度来看，真正要采取动作还需要国会批准。

　　现在双方都还在谈判的阶段，还没有任何真正的实际行动。个人认为，最终不会付诸于贸易战。大家都有智慧，避免坏情况的发生。怎么说，大家应该相信领导人的智慧。

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