中融基金:公募FOF指引发布 创新窗口打开

1评论 2016-06-30 10:04:32 来源:中国网 易尚展示大赚16%方法免费分享

  近日,证监会发布了《公开募集证券投资基金运作指引第2号——基金中基金指引(征求意见稿)》(以下简称“指引”)。《指引》的出台,意味着市场广泛关注的公募FOF即将进入实操阶段。《指引》引发创新热潮公募FOF翘首以盼

  资本市场的稳定和健康发展,不仅关系到资源配置的作用能否有效发挥,而且关系到中国经济能否顺利转型。去年以来,国内股票市场波动较大,债券市场在收益率大幅下行的同时,信用风险明显上升,监管部门为维护市场稳定、保护投资者利益,政策导向总体偏紧,对金融创新的态度亦趋于谨慎。如今,在监管政策引导和规范下,市场已明显企稳,《指引》的出台,无疑为市场打开一扇创新窗口,适时把准了资本市场发展的脉搏。

  《指引》在产品结构、具体基金选择标准、投资流程等方面几乎没有限制性的规定,为基金公司针对公募FOF产品特征,结合各自优势大胆展开创新、拓展投资范围、拓宽业务领域以及提升服务能力等,留下了足够的空间。

  经过近二十年来的发展,国内基金行业取得了长足的发展。一方面,基金产品数量目前已超过3000支,产品条线较为完善,产品类型多样化;另一方面,规范的监管要求使得公募基金产品个性鲜明,发展风格稳健,信息披露透明。公募FOF的管理人有望在监管政策的引导下,根据FOF投资策略选择合适的基金产品,为投资者提供专业化、个性化的服务。

  “一石激起千层浪”。《指引》的出台,引发了市场的广泛关注,多家基金公司在人员、产品、系统等方面积极筹备,力图在市场潜在容量过万亿的公募FOF市场一展身手。

  国内公募FOF发展远落后于海外成熟市场

  公募FOF是指投资于其他基金的公募基金。第一只公募FOF出现在美国。在国外成熟市场,FOF基金经过近三十年的迅猛发展,已经在基金市场占据重要地位。以美国为例,2015年公募基金规模合计近20万亿美元(含FOF的重复计算),FOF基金在其中占比超过8%。

  国外成熟市场公募FOF之所以快速增长,其主要原因在于以养老资金为首的长期资金的快速增长,以及该类资金对稳健收益的需求与FOF基金分散风险的天然属性不谋而合。实际上2015年末美国公募基金中混合型基金占比约10%,与之形成鲜明对比的是,公募FOF中混合配置型基金占比超过60%。公募FOF通过资产配置,在风险分散的基础上给持有人带来了相对稳定的投资收益。

  国内公募FOF的发展目前还处于起步阶段。2014年8月8日起实施的 《公开募集证券投资基金运作管理办法》虽确认了公募FOF的法律地位,但由于缺乏相关细则,公募FOF迟迟未能落地,因此在目前总规模超过8万亿元的公募基金中,并没有严格意义上的FOF基金。

  非公募FOF产品则出现了一定程度的发展。据不完全统计,截至2015年末,券商、私募基金管理人、公募基金子公司等机构管理的类FOF产品规模已超过2000亿元人民币,产品数量超过400支。其中,在基金业协会备案的基金专户和基金子公司FOF产品达到44支,虽然积累了一定经验,但市场占比不大,总体影响力较弱。

  而且,目前国内市场上非公募FOF类产品普遍存在以下四个问题,这也是公募FOF在今后发展中需要特别关注的。

  首先,该类产品业绩总体表现一般。对目前存量的非公募FOF类产品的统计表明,其总体收益率表现不仅和直投类产品相比没有任何优势,并且在市场波动中未能体现出FOF产品相对稳定的优势,很多产品的回撤甚至超过市场平均水平。非公募类FOF产品业绩表现一般的原因主要在三个方面:一是大部分管理人的投资框架有所缺失,投资模式和流程单一,缺乏自上而下进行资产配置的经验;二是部分管理人以自身利益为重,缺乏对产品净值的导向,存在双重收费甚至三重收费的问题,影响投资者的实际收益;三是缺乏比较严格的风控体系。

  第二,运营体系严重准备不足。很多FOF产品在产品估值核算、交易系统、流动性管理、清算分配等方面没有经过系统性的论证和准备,部分产品甚至不能按照监管要求提供准确的估值,投资者的利益得不到充分的保障。

  第三,信息披露缺乏透明度,存在较为严重的关联交易问题。FOF产品在资产组合、收益构成等方面和一般产品有明显区别,信息披露的要求也存在个性化特征。很多管理人进行较多的关联交易,产品结构复杂,通道类产品占比很高,加上运营体系的缺陷、管理人的重视程度不够等主客观因素,信息披露不够及时和有效。

  第四是产品定义比较混乱,风格不够清晰,不能满足投资人个性化需求,限制了市场规模的进一步增长。

  正是因为公募FOF市场仍处于起步阶段,对于一些准备比较充分的新锐基金公司或者中小基金公司来说,指引的发布恰恰提供了一次非常难得的“弯道超车”的机会。可以预见,在公募FOF蓝海中,将有一批公募“黑马”脱颖而出。

  提前布局中融基金已领先半步

  作为一家具备强烈创新意识的基金公司,中融基金很早就关注到国内公募FOF市场的发展机遇,并且提前展开布局。事实上,2014年《公开募集证券投资基金运作管理办法》出台后,公司便着手开发FOF产品。

  1、准确定位FOF投资管理的核心问题

  中融基金认为,资产配置和基金筛选能力将是今后FOF投资管理的核心能力。

  成熟市场FOF的投资管理经验表明,FOF产品能否取得理想的投资回报,资产配置的能力至关重要。自从1985年Brison和Falcher提出了比较规范科学的基金绩效归因体系以来,大量对成熟市场基金绩效的归因分析表明,资产配置对中长期业绩发挥着主导作用。尽管中国公募基金的发展时间不长,基金管理人主动性的资产配置运用也较少,但对基金绩效的实证检验也得出了类似的结果。FOF管理人创造的价值首先来自于资产配置,包括大类资产配置(如股票基金、债券基金、货币基金各买多少)和类别资产配置 (如股票型基金中各种风格乃至行业基金如何分配)。管理人能否根据对宏观经济和市场的深刻理解和洞察,在市场变化的关键时期作出相对比较正确的投资决策,适时调整资产配置,对最终的投资结果非常关键。

  当然,对具体基金产品的选择也是FOF管理人创造价值的一个重要方面,FOF管理人需要建立对基金管理人和具体基金产品的科学、合理的筛选尽调、绩效评估和激励反馈体系,并以此为依据,筛选出符合FOF投资目标和资产配置策略的管理人和具体基金品种。

  实际上,投资回报良好的FOF,源于FOF管理人和各子基金管理人能够在各自专业的领域发挥专长,做出尽可能准确的投资判断,创造超额收益。

  2、集中资源配置,占领人才高地

  今年初,中融基金敏锐觉察到资本市场的细微变化,前瞻性地预判了公募FOF的政策突破,并提前组建了策略投资部。公司正在原有FOF产品研发成果的基础上,集中公司资源全力开发FOF类产品。

  中融基金FOF团队汇集了一批在产品开发、资产配置等领域具有丰富实战经验的优秀人才。其中,公司的策略投资部承担了FOF产品研发主力的角色。该部门由公司总经理助理王启道分管。在任职中融基金之前,王启道在国内排名前列的大型保险公司任职近十年,主管投资业务,在资产配置、风险控制和投资运营等方面都积累了非常丰富的经验,对公募FOF业务的发展有着自己独特的判断和思考。策略投资部总监田刚曾分别在国内某大型保险资管公司和某著名的私募基金公司担任重要职务,不仅在资产配置方面有深厚的积累和突出的业绩表现,而且在FOF产品的开发、管理和运营方面有比较丰富的经验。

  3、着力打造FOF投资框架体系,抢先实现系统升级

  运营管理和系统建设对公募FOF的发展具有重要意义。2016年以来,中融基金根据FOF产品的特殊要求,对公司投资框架体系、产品开发、运营、交易和风控等软硬件系统进行了重新梳理和迭代升级。

  在投资框架体系方面,中融基金以一批经过实盘检验的多因子、多阶段量化和定性配置模型和基金筛选体系为核心,初步建立起一套比较完整的投资框架体系,并已开发了多个子策略系统。

  在产品开发方面,中融基金为公募FOF产品配备了专门的人员,储备了一批具有很强创新性的FOF产品,在与客户的沟通中,这些产品方案已经得到了不少投资人包括一些大型金融机构的认可。

  在产品运营、交易和风控体系方面,中融基金已经对内部制度流程进行了反复优化和调整,力求对FOF产品在今后运营中可能遇到的问题做到有所准备,并提前制定出相应的应急预案。

  《指引》中部分规定仍需要进一步明确

  2014年8月《公开募集证券投资基金运作管理办法》出台后,公募FOF之所以迟迟未能真正落地,除了各家基金公司准备不足外,关键还在于该办法对公募FOF的投资范围、投资比例、基金费用、估值核算等具体问题均未作出明确规定,而新发布的《指引》规范了其中的大部分问题,但结合公司目前在FOF领域的前期准备工作来看,公募FOF产品要顺利落地,《指引》中的部分规定仍需进一步明确,主要如下:

  《指引》第二条界定了公募FOF的定义和投资范围,要求公募FOF80%以上的基金资产投资于经中国证监会依法核准或注册的基金份额,第三条规定FOF不得持有复杂、衍生品性质的基金份额,如分级基金。虽然 《公开募集证券投资基金运作管理办法》也有一些相关规定,中融基金还是建议在《指引》中进一步明确剩余20%基金资产的投资品种和投资禁止情况,这样可以让基金公司在FOF领域推进创新的同时做到心中有数;另外,建议对带有固定收益性质的分级基金份额适当放松,因为实践表明,该类产品的投资风险相对较低。

  关于子基金的持有人大会,《指引》第五条要求“基金管理人应当根据基金合同约定的方式征求基金中基金份额持有人意见,在遵循基金中基金份额持有人利益优先原则的前提下行使相关投票权利”。在实际操作中,公募FOF管理人可能为了征求持有人的意见而在时间上违反其他相关法规(如对基金持有人大会提前30日公告的限制),建议适当放松或者明确规定“基金中基金的产品合同中可以约定基金管理人有权利代表份额持有人参加非管理人管理的子基金份额持有人大会”。

  《指引》第七条规定了公募FOF估值的基本原则,但因为公募FOF的子基金种类可能较多,它们在估值时间、估值数据格式、数据来源等方面都存在较大差异,而在母基金层面的估值原则需要统一,因此各家公司的系统对接最好能够统一,建议监管部门可以统筹协调,中融基金将积极响应并可提供合理化的解决方案。 桑实

 

 

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