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万向的“次收购”

2013年04月13日 09:26 来源: 21世纪经济报道 【字体:

  “225万美元的美国军方业务技术,差点让万向收购A123夭折。”至今,作为中国汽车零部件大型制造企业——万向集团收购美国汽车电池制造商A123系统公司(A123 System Inc,下称“A123”)的法律顾问,盛德(Sidley)国际律所兼并收购业务合伙人陈永坚依然心有余悸。

  此前,由于美国外国投资委员会(下称“CFIUS”)的反对,万向集团的收购进入停滞状态。而后,待A123进入破产后,万向集团通过“补课”了解收购规则,学习如何将一家资产贬值、进入破产重组流程的“影子”公司收入囊中,最终完成收购。

  当收购优质资产失败时,如何收购次优资产?这是中国企业海外走出去的新课题。然而,面对CFIUS日益严格的审批门槛,还有美国企业破产重组资产拍卖过程的种种“勾心斗角”,依然需要中国企业的智慧。

  “通关”失败

  诞生于麻省理工学院的A123,一度被认为是美国技术领先的锂电池制造商,涉足范围包括汽车、电网电力能源与军工产业。长期以来,A123一直接受美国能源部提供的电动汽车发展资金专项补贴,累计到账资金接近2.5亿美元。2009年,A123甚至在纳斯达克上市融资3.8亿美元,成为当年美国资本市场最大的IPO融资案例之一。

  身负美国能源部重点扶持企业的光环,却没能令A123摆脱连年亏损的经营困境,股价也从2009年最高峰的20美元,跌至最低0.13美元。

  于是,A123原股东“坐不住了”,决定出售A123公司股权尽快套现。去年5-6月,他们与万向集团美国并购团队开启首次并购谈判,万向集团看中的,是A123在锂电池研发领域所取得的一系列研究成果,如美国能源部高度认可的栅极存储(grid storage)技术等,有助于提高万向集团汽车零部件的技术含金量,扩大中国与美国市场份额。

  由于万向集团管理团队积累相当丰富的美国企业并购操作经验,双方只用3个月的尽职调查与收购谈判,在企业战略优化、员工留用、运营资金支持,管理团队业绩激励等方面达成一致,并着手制定收购条款。

  陈永坚表示,起初A123股东方与管理团队对万向集团主要有三项顾虑,一是万向集团能否尽快得到中国发改委、商务部及外管局的收购审批;二是万向集团是否有足够的资金用于收购,三是CFIUS是否同意这项收购案。毕竟A123与美国空军部门签订两项总价值超过400万美元的电池开发合同,其中一项225万美元合同仍在执行,“由于股东急于套现,万向集团的收购资金是否充足,反而是他们最看重的收购要素。”

  庆幸的是,万向集团在美国有20年的经营经验并累积大量商业资产,令美国当地银行愿提供收购贷款,省去万向集团从国内汇款,需要外管局结汇审批的复杂流程。

  去年8月,双方达成一份并购协议,即万向集团以4.65亿美元收购A123的80%股权,其中7500万美元无担保过桥贷款将根据股权交割进度分期付给A123公司,用于维系后者经营业务;2亿美元则通过购买A123有担保的可转债;一旦过桥贷款与可转债合同生效,万向集团还将择机购买认股权证,向A123持续投入1.9亿美元。

  “收购合同签订不久,万向集团将首期2500万美元无担保贷款交付给A123。”陈永坚回忆说,当时万向集团收购团队并没有意识到来自CFIUS的审批阻力差点令收购夭折。为了确保CFIUS同意收购案,他们原先打算提供一份承诺函,即万向集团不会将A123相关锂电池技术与生产基金转移中国,并保留A123所有员工岗位。

  然而,让万向集团收购团队措手不及的,是并购合同一出来,却遭遇美国国会议员的联合反对,迫使CFIUS迟迟没有批准这项收购。一场应对美国议员“反对声音”的CFIUS游说战,悄然打响。

  游说策略

  至今,陈永坚无法记得谁是率先发表反对意见的美国国会议员。去年8-10月期间,共有20多位美国国会议员先后反对万向集团收购A123,他们的反对理由,是美国军方与纳税人在A123的权益必须得到“保护”。

  “去年10月底,反对浪潮一度达到高潮,个别国会议员将这起并购,提升到急需保护美国国家安全的战略高度,作为向CFIUS施压否决并购的理由。”一位接近万向集团收购A123的知情人士透露。

  为此,万向集团收购A123的后续资金投入工作,一度陷入被动。

  按照原先的并购协议,如果并购过程出现重大负面事件(包括20多位美国国会议员反对与CFIUS可能否决并购协议)而导致A123股权无法顺利交割,万向集团原计划的5000万美元无担保贷款将不再支付。

  为此,万向集团将面临两难抉择,一是收购合同作废而损失此前投入的2500万美元无担保贷款;二是眼看A123运营资金捉襟见肘而提出破产重组,万向集团只能两度收购A123。

  “两种结果,都是万向集团起初不愿见到的。”上述知情人士透露。万向集团及委托的并购律师团队一面迅速与CFIUS沟通,承诺所收购的A123资产将剥离美国军方合同与敏感技术;二是强调公司将履行不裁员、不转移A123厂房与科研成果的承诺,安抚美国议会议员的反对声音。

  在上述知情人士看来,这一度是中国企业应对CFIUS审批压力的“法宝”。此前,中国汉能控股集团有限公司(下称“汉能控股”)以偿付3000万美元公司债务为收购对价,完成对美国硅谷薄膜太阳能制造企业Miasole的收购。为了让CFIUS同意这项收购,汉能控股以返聘Miasole此前解雇的近200名员工为“交换条件”,吸引当地政府与议会参议员向CFIUS写信,最终令汉能控股顺利通过CFIUS的并购审批。

  但是,法宝总有失效的一刻。由于A123涉足美国军方合同过于“敏感”,万向集团如法炮制上述游说策略,一度无果而终。

  陈永坚解释说,CFIUS是由美国财政部、国家安全部、司法部、国防部、国务院,还有情报机构委派代表组成,万向集团要一一说服各个部门代表,并非易事。毕竟,美国对国家安全的界定范围相当宽泛,只要CFIUS内部主观认为万向集团收购A123有损美国国家安全,这项收购案被否决几率相当高。但是,不经过CFIUS审批环节而完成收购A123的后果,同样惨重。

  记者了解到,此前中国华为集团曾花费约200万美元,收购一家接近破产的美国高新技术企业。在收购交割完成后,CFIUS忽然出现询问这项收购为何没有经过他们申报获批,最终美国相关部门认定这项收购所涉及的高新技术“触犯”美国国家安全,迫使华为集团只能全部剥离这家破产企业的所有技术资产。

  A123所需要剥离的军方合同技术范围,一度引起游说CFIUS的“拉锯战”。事实上,A123涉及美国军方的电池开发未完成合同价值仅有225万美元,但个别美国国会议员坚决要求A123需要剥离栅极存储(grid storage)等锂电池存储技术。

  “除了游说CFIUS认可万向集团提供的敏感技术与军方合同剥离方案,万向集团还在游说当地政府与议会,解释这项收购对当地经济的提振作用与就业岗位增加幅度,争取他们的支持。”上述知情人士透露,万向集团在美国已创造近3000个工作岗位并运营近20年,美国当地政府不得不考量万向集团在美并购所衍生的“社会价值”。

  然而,时间不等人。由于万向集团5000万美元无担保贷款迟迟无法到账,A123管理层与原股东发现公司运营难以维系,只能“撕破”去年原先并购协议,在去年10月选择破产重组。

  围绕A123破产重组竞购的争夺战,瞬间一触即发。万向集团只能选择二度收购A123,而它面对的,则是A123破产重组资产拍卖期间所出现的种种“勾心斗角”。

  峰回路转

  在陈永坚眼里,A123进入破产重组的资产拍卖程序,对万向集团属于喜忧参半——喜的是美国法院最终判决具有强制性,一旦万向集团胜出,CFIUS必须接受判决结果,美国国会议员也“无刺可挑”;忧的是A123资产拍卖价格远低于此前的4.65亿美元收购款(对应A123的80%股权),一下子吸引欧美5个国家的8家大型企业参与抄底竞标,其中美国江森自控(Johnson Controls)、日本电气公司(NEC)与德国西门子公司热情最高。

  不久,市场传出某自控公司与A123公司破产重组方达成收购协议,将以1.25亿美元收购后者的汽车锂电池业务。然而,耐人寻味的是,这家公司一面表示收购A123部分业务,一面决定不向A123提供破产重组期间所需的7250万美元贷款用于日常业务经营。这种反常举动,很快被美国市场认定其扮演的角色,是为A123抬高资产拍卖价格的“托儿”。

  换言之,这家自控公司是作为“假马竞拍者”(stalking horse)者参与A123破产重组期间的资产竞拍。所谓的“假马竞拍者”,即竞购者提前针对A123所拍卖的资产设定一个最低价格,其他竞争对手只能加价竞购;而这个“假马竞拍者”为此能得到的经济补偿,是一旦竞购失败,它将拿到至少250万美元的“赔偿款”。

  “A123资产拍卖的游戏规则因此变得简单,价高者得之。”前述知情人士指出。万向集团之所以胜出,正是它的出价2.566亿美元,让其他7位竞标者知难而退。

  不过,左右万向集团二度竞购A123成败的另一颗定时炸弹,如何剥离A123涉及的美国军方合同资产,依然悬而未决。

  陈永坚对此解释说,美国法院会根据美国相关法律与专家意见,划定A123需要剥离的军方合同资产。由于法院判决具有强制性,CFIUS与美国国会议员只能接受相关判决结果。这反而给万向集团二度收购A123,扫清了审批环节的最大不确定性因素。

  最终,A123所涉及的军方合同技术,被另一家美国能源企业内维塔斯系统(Navitas Systems)斥资225万美元收购,而万向集团出价2.566亿美元所收购的,全是A123的非政府资产。

  随着A123军方合同被剥离,美国国会议员的反对声音逐步平息。今年1月底,万向集团收到CFIUS的批准函,同意其收购A123的全部非政府资产。

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