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股价狂涨388%合不合理? “创投第一股”遭遇估值难

http://www.jrj.com     2009年03月07日 03:02      每日经济新闻
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  每经记者 崔丹

  创投类上市公司难以估值,是因为其业务盈利情况不确定性太大,投资股权的获益状况有很大的波动性,很难用现金流折现法对其估值。

  2009年,鲁信高新600783行情,爱股(600783,收盘价16.94元)当之无愧地成为A股市场的超级明星。该股从去年11月最低3.47元开始,一路飙升至近期最高价19.99元,累计涨幅达388.34%!如此巨大的涨幅,随之而来便是对其估值的疑问:19.99元的股价是在山腰还是在山顶呢?

  “目前A股市场上还没有以创投业务作为主营业务的上市公司,海外类似的公司也不多,况且参考性也不大,所以对它估值很困难。”一位国内知名券商分析师这样告诉《每日经济新闻》记者。确实,作为A股市场的“新物种”,许多分析师和资深投行人士对鲁信高新的估值都感到有些困惑。

  疑问:如何估值鲁信高新

  一年前,许多投资者会对“鲁信高新”这个名字感到陌生。去年9月,该公司发布了定向增发购买公告后,一夜之间获得了“创投第一股”称号。

  鲁信高新在上述公告中称,公司拟通过发行股份购买资产的方式,向控股股东鲁信集团非公开发行数量上限不超过17000万股,发行价11.81元/股,以购买鲁信集团持有的山东高新投100%的股权。

  山东高新投主业为以自有资金对外投资股权,股权增值后转让,获得资本收益。在2003年中国创投年度排名中,山东高新投名列第一。其投资的华东数控002248行情,爱股(002248,收盘价18.20元)去年成功登陆中小板,更让其一战成名。

  资料显示,鲁信高新此前主要有两大块业务:一是上市时的资产磨料磨具业务,由于竞争激烈,该业务盈利能力很低;二是柠檬酸业务,由于经营亏损,2007年已被转让出去。从2008年公司报表可以看到,公司2008年净利润为464.39万元,每股收益仅为0.023元。显然,二级市场上的高股价并不是公司主营的体现,投资者看中的是公司未来的主营——创投业务。

  3月3日,鲁信高新发布了非公开发行预案,公司将变身成为一家以创投业务作为主营的上市公司。但是,随之而来的是估值方法的困惑。目前A股市场各种实体经济都有一套成熟的估值体系,而创投公司作为新生事物,在A股中找不到一个参照标准,其估值系统也未建立。在这种情况下,如何给鲁信高新一个合理的估值呢?

  参考A股上市公司可信吗

  山东高新投一旦正式注入鲁信高新,鲁信高新的估值水平将和高新投的经营状况密切相关。公告显示,2006~2008年,山东高新投分别实现投资收益7955.36万元、11624.28万元、8837.60万元,净资产收益率分别是6.72%、6.25%、9.21%。

  中瑞岳华出具的盈利预测审核报告显示,山东高新投2008年度与2009年度净利润为12017.62万元和9019.08万元,年均净利润为10518.35万元。

  世纪证券分析师吕丽华表示:“目前,鲁信高新的磨料磨具业务盈利能力很低,增发之后可忽略不计,估值最好只考虑创投业务这一块。”

  目前A股市场尚无创投行业的上市公司,因此有关评估机构以2009年2月27日为标准,选取了15家创投概念上市公司、7家券商类上市公司,以及A股市场两家信托上市公司作为可比公司,这些上市公司和创投企业或多或少有些联系,它们的市盈率和市净率是目前唯一的参考标准。通过算术平均得到的结果是,所有可比公司的平均市盈率为52.93倍,市净率为5.23倍。

  鲁信高新定向发行之后,总股本将达到3.7亿股,按9019.08万元作为2009年盈利基数,则每股收益在0.24元左右。以2月27日收盘价14.88元计算,该股市盈率将达到62倍,稍高于平均水平。按山东高新投2008年所有者权益13.05亿元和平均市净率5.23倍计算,鲁信高新的合理股价应在18.45元附近。

  但是,创投概念股主营业务并非创投业务,券商股的盈利是可预测的,信托与创投公司的业务也并非完全一样,所以,上述这样的估值究竟多大的可信度呢?券商分析人士认为,用上述平均市盈率和市盈率作为参考,是非常粗略的,甚至是很不准确的,“凭什么认为52倍就是合理估值呢?”

  参考海外创投也难“服人”

  “据我所知,目前纽交所的创投类上市公司有黑石公司和KKR,在香港联交所有招商局中国基金,这3家上市公司都属于比较典型股权投资类公司。”世用资本研究员周天宅告诉记者。

  从主营业务来看,这3家上市公司和鲁信高新未来主营的创投业务是相当类似的,它们是否能够作为鲁信高新估值的参考坐标呢?

  “这3家来作为鲁信高新的参照物也不是很合理,黑市公司和KKR属于私募股权投资,业务更偏重Pre-IPO,山东高新投更偏重于风险投资,即VC业务。由于市场氛围不同,黑石公司和KKR的市盈率非常低,即使考虑中国特殊情况给予一定的溢价,作为参考标准也毫无意义”,周天宅这样表示。

  周天宅认为,创投类上市公司难以估值,是因为其业务盈利情况不确定性太大。“创投类上市公司投资股权的获益状况有很大的波动性,很难用现金流折现法对其估值。”

  创投公司主要依靠股权增值转让获得收益,山东高新投拟准备上市的项目和退出渠道是否通畅,都对公司未来的盈利有很大的影响。根据有关资料显示,公司2001年投资的新北洋、宝莫生物已经分别在2008年的3月和7月向证监会报送了材料,正在等待审核。但很显然,这两家公司能否顺利上市、何时能够上市都存在极大不确定性,这就是创投公司估值的难点所在。

  业内点评

  创投估值不应太高

  创投类上市公司难以给予合理估值,意味着股价缺少可供参考的价值中枢。一位中信建投投行部的人士坦言:“我还从来没有考虑过这种公司应该如何去估值。如果硬要我估值的话,很有可能就是参考一个类似标的,然后以各种各样的理由给予一定的溢价率。不过,这有点拍脑袋估值的感觉。”

  拍脑袋估值?这听起来似乎有点儿戏。但这并不妨碍市场资金对创投概念的热捧,甚至可以说主力资金更喜欢这种“说不清,道不明”的感觉。一些游资正是看中了鲁信高新没有参照标准的特点,大肆抬高其股价,然后在“顶峰”出逃。

  世用资本的周天宇认为,创投公司不应给予太高的估值,比照传统产业稍高估值更为合理。创投项目能够上市只是少数机会,行业认可是10:1,大部分项目无法上市和长时间潜伏等待,都使得创投公司很难长期保持优良业绩。对于当下热得发烫的创投概念,多给予一些冷思考才是明智之举。

  昨日受创业板可能推迟消息的影响,主要的创投概念股大幅下跌,鲁信高新开盘后便直奔跌停板。“从股价走势上来看,已经形成了双头形态,我对短期股价走势不太乐观。根据相关的资料显示,这些年它的创投盈利并不多。但它毕竟是第一股,后续还有没有故事,就要看今年创业板能否顺利推出了”,一位私募人士表示。


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