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建峰化工 逆势增发意欲何为

http://www.jrj.com     2009年02月07日 16:40      金融投资报
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  本报记者 孙健

  “这次最大受益者或许是建化集团。一方面,债务随资产转移到上市公司;另一方面,扩产的风险也一并提前转入了上市公司。”不少投资者认为建峰化工000950行情,爱股有转移风险、增加建峰化工负债的嫌疑。

  是冒过剩的风险逆势扩产以跻身尿素百万吨俱乐部,还是维持现状等待其他行业巨头兵临城下?尝到增发甜头的建峰化工(000950)选择了第一条路,铁定要将定向增发进行到底。然而,在全国尿素产能已经超过需求的大背景下,建峰化工增发华山一条路这次走得通吗?

  增发冲动

  2月3日,建峰化工发布公告称,公司拟通过定向增发,收购已经在建的年产75万吨第二套大化肥项目。建峰化工称,此次拟向建峰集团及其他不超过9名特定投资者定向发行不低于5000万股且不高于10000万股A股股票,募集资金不超过12亿元,这些资金将全部用于年产45万吨合成氨/80万吨尿素项目的投入。

  建峰化工选择再次增发的底气显然来源于一年半前增发的甜头。2007年7月,中国证监会上市公司重组审核委员会有条件通过了建峰化工的定向增发方案。随着当年10月该方案的实施,建峰化工向建峰总厂和智全实业分别发行4618.12万股和4810.54万股,购买了建峰总厂和智全实业所持有的建峰化肥24%和25%的股权,建峰化工由此完成了对控股子公司建峰化肥公司的吸收合并。而这一方案的实施,直接使当年建峰化工净利润增至2.15亿元,按照国家相关的收购会计政策,计算后的归属上市公司股东的净利润为1.45亿元,同比增长近77%。

  随后,从2008年半年报以及三季报中,建峰化工都在此项目上收获不菲。1月23日,建峰化工发布2008年度业绩预告,建峰化工披露称,2008年报归属于母公司的净利润将大幅提高,对于其主要原因,除了“公司主营业务经营状况良好、外汇汇率下降引起汇兑收益增加等”,建峰化工再次很直白地表示,另一主要原因在于“公司2007年度成功实施非公开发行股份购买原重庆建峰化肥有限公司49%股权资产方案。”

  “对建峰化工自身而言,目前产能规模相对较小,尿素产量上100万吨才是新的台阶,”招商证券石化分析师张志宏一语道出了建峰化工的尴尬,目前该公司仍然位居行业第二梯队,建峰化工再次选择定向增发以扩大产能也就不难解释了。

  两难的选择

  然而,一方面,要跻身于大化肥厂行列,只有扩产;另一方面面临的尴尬现状却是,全国尿素产能已经过剩,在金融危机对实体经济的冲击下,情况也许更不容乐观。

  从既往收益看,尿素占据了建峰化工85%的利润来源,建峰化工完全依赖尿素打天下。而根据建峰化工的说法,增发项目投产后,将形成75万吨合成氨/132万吨尿素的生产能力,标志着公司将跻身全国百万吨级尿素生产企业的行列,成为国内主要尿素生产企业之一。

  “一半是诱惑,一半是陷阱,”在建峰化工披露定向增发信息后,有投资者在给本报的来电中表示,除了扩产后的忧虑,投资者表示:“据专家估计这次金融危机对中国实体经济的最大影响就是中国产能过剩,在今后几年的经济衰退期,如何消化这些过剩产能是中国最头疼的问题,建峰化工这样逆势而行扩张产能后果堪忧啊。”

  就全国目前尿素行业情况,张志宏告诉记者,行业总体产能过剩,部分区域有所差别。全国看,山东等地竞争异常激烈,只有广西市场尿素相对供应紧张,建峰化工邻近的四川亦有泸天化000912行情,爱股四川美丰000731行情,爱股几家尿素生产商,产能也比较多,也具有一定成本优势。张志宏表示,目前,不少厂家均在扩产,在扩产的同时,也有部分成本高、产能低的小厂家退出市场,市场需求也在增加,但总体看,增加的市场容量和市场淘汰的落后产能要小于新增产能,行业产能的趋势是过剩的,天然气的价格上调已经是共识。

  东方证券研究员王晶也表示,从前几年看,每年尿素市场都有扩产的消息传出,但最后总产能要看这些项目的落实情况,目前尿素行业基本处于均衡状态,如果未来市场需求小于扩产速度,市场出现过剩将成为现实。

  根据中国成达工程公司2007年10月编制的《初步设计报告书》,建峰化工此次增发投向项目建成投产后年均销售收入可达138940万元,年利润总额35687万元,年平均总投资收益率为12.71%,而2006年、2007年、2008年前三季度的总资产收益率分别为7.83%、12.05%和11.39%。

  谁先受益

  “前几年大牛市,哪家企业有扩张产能的消息就是大牛股,现在哪家企业要扩张产能就意味着以后可能会产品积压降价,建峰化工选择现在的时机收购在建项目,利用上市公司把散户捆绑在一起,是为谁消除包袱呢?”甚至有投资者怀疑建峰化工此次定向增发背后的动机。

  按照公司说法,主要是由于项目建设需要,公司与建峰化工总厂不可避免地发生了一系列关联交易。首先在2008年4月28日,建峰化工与建峰化工总厂签署了《年产45万吨合成氨/80万吨尿素在建工程项目转让协议》,交易价格为6565.16万元,约定以4月30日为交割基准日进行二化在建工程项目资产交割。该项目自2008年5月1日起,已全面纳入建峰化工在建工程项目管理,各项工作正常、有序推进。

  2008年12月4日建峰化工披露称,公司与控股股东建峰化工总厂因此次募集投向项目建设需要,在购买设备、安装施工、物流配送服务等项目签订了一系列合同,合同累计额为2,238.9万元。此外,公司同意承继建峰化工总厂因建设此项目而向建行农行贷款项,合计218,500万元。而根据该项目的建设进程,尚需要投入资金210,472.73万元,才能保证项目项目在2009年12月份建成投产。

  “这次最大受益者或许是建化集团。一方面,债务随资产转移到上市公司;另一方面,扩产的风险也一并提前转入了上市公司。”不少投资者认为建峰化工有转移风险、增加建峰化工负债的嫌疑。正是由于建化总厂的资金因素,建峰化工才将资产评估值为4.86亿元,负债评估值就高达为4.2亿元纳入上市公司。而且,根据转让协议,项目贷款主体也将转移到建峰化工,债务转让使公司的负债大幅增加,公司负债将从8亿元上升到30亿元以上,财务费用将有明显上升,对公司业绩有带来负面影响。


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