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价格分歧严重 黔源电力定向增发难料

http://www.jrj.com    2008年11月05日 01:54     21世纪经济报道
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  本报记者 姚伟

  11月4日,黔源电力002039行情,爱股,主力动向(002039.SZ)董秘刘明达携证券代表邓玮一道从贵阳飞赴深圳,就定向增发事宜向深交所做进一步汇报。

  此时的黔源电力,正处于数年以来最关键、也是最复杂的时刻:公司拟以6.7元/股的价格,向贵州乌江水电开发有限公司(下称乌江公司)增发7463万股,募资5亿元还债,但未曾料到的是,上述定向增发方案甫一推出,无限售条件股东的反对声便如潮水般迎面涌来。

  黔源电力试图通过沟通平息无限售条件股东的愤懑,进而争取他们手中关键的一票。

  “董秘和证券代表这几天一直坐在电话前,对投资者晓之以情动之以理,希望大家能更清楚地了解公司处境,理性地看待定向增发利弊。”黔源电力内部人士用沙哑的声音说。

  价格分歧严重

  无限售条件股东最大的愤懑来自于6.7元/股的增发价。绝大多数无限售条件股东认为,虽然增发价符合“不低于前二十个交易日均价的九折”的规定,但是,增发价明显偏低。

  8月1日,黔源电力停牌谋划重大资产重组。知情人士透露,当时实际控制人拟借定向增发的方式,向黔源电力注入“资产%2B现金”,认购主体则存在多种可能——华电集团或乌江公司单独认购,抑或两者携手认购。

  虽受制于“牵涉面过多”未能在30日内完成重大资产重组,但可以推算,若当时定向增发得以成行,华电集团或乌江公司的认购价,将不低于8.19元/股。

  黔源电力对于今年三季度“不准”的业绩预期,及“姗姗来迟”的预增修改公告也饱受诟病。一些无限售条件股东将其解读为实际控制人“蓄意压低增发价”的举措。

  8月20日,黔源电力披露的半年报预计,1-9月盈利3800万-4300万元,但直到10月15日,黔源电力称,“由于天气情况好于预期”,将盈利预测修正为“7200万-7400万元”。10月27日,黔源电力三季报显示,净利润为7353万元。

  值得注意的是,10月15日盈利预测修正日距离10月29日公告定向增发仅有9个交易日。预告修正公布后,虽然中小板指数跌幅达6.79%,但10月15日-28日,黔源电力均价为7.70元/股,高于前11个交易日7.09元/股的均价。

  或许有“先见之明”,黔源电力在定向增发价格调整方面也做出一定程度让步。

  增发方案显示,如本次发行前,公司股东大会决议决定派发现金股利,且派发现金股利的总数不超过公司滚存利润的10%,则本次增发价不予调整;如派发现金股利总数超过公司滚存利润的10%,则超过部分作为分红派息对增发价“除息”。

  “这有别于绝大多数定向增发当中的‘标准’除息,若明年如期分红,则可以视为大股东对无限售条件股东做出的让步。”贵州资本界人士说道,但他同时强调,若不分红上述规定将变成一纸空文。

  高负债率待解

  定向增发募资偿债,一度被黔源电力视为化解高企资产负债率的唯一出路。

  由于资产负债率较高的北盘江公司纳入合并报表,今年三季度,黔源电力资产负债率达到历史最高点——89.59%,远高于国内水电同行。

  Wind资讯显示,长江电力600900行情,爱股,主力动向(600900.SH)资产负债率为38.75%,西昌电力600505行情,爱股,主力动向(600505.SH)为83.08%,文山电力600995行情,爱股,主力动向(600995.SH)为47.62%,闽东电力000993行情,爱股,主力动向(000993.SZ)为46.95%,郴电国际600969行情,爱股,主力动向(600969.SH)为69.81%,岷江水电600131行情,爱股,主力动向(600131.SH)为63.77%。

  高企的资产负债率带来的是高昂的财务费用。2005-2007年,公司财务费用逐年上升,分别为0.81亿元、1.04亿元、1.25亿元,与之相对应,营业利润由0.37亿元下降到-0.39亿元。今年三季报显示,黔源电力短期借款为11.80亿元,长期借款为88.06亿元。

  然而,巨额负债及财务费用面前,黔源电力多年来却很慷慨。2004-2007年末,黔源电力每10股分别分红1.25元、2.3元、1.11元、1.0元。

  对此,黔源电力人士表示,“每年分红一两千万元,就意味着要多举债,且无法降低财务费用,公司这样做主要是在让股东们获得长期投资收益的同时,也能定期得到短期投资收益”。

  解决资金短缺注定成为黔源电力今后数年的头等大事。11月1日,公司公告称,斥资4.46亿元增资北盘江公司。而北盘江公司主要负责开发北盘江干流光照、董箐、马马崖三个大型水电站,计划总投资高达163亿元,但黔源电力三季报显示的现金仅6.99亿元。

  为何不选择其他融资方式?黔源电力内部人士坦承,公司2006年出现亏损,不符合公开增发三年盈利的要求,而高企的资产负债率又让发债成为奢望。

  尽管11月14日股东大会的结果尚难预料,但即使定向增发被否,对黔源电力而言也不是世界末日。

  贵州资本界人士认为,若定向增发被否,黔源电力12月1日后很可能再次启动“重大资产重组”。

  11月4日,黔源电力收报7.45元,跌1.97%。

关键词

定向增发 黔源电力 

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